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股指

整體仍有較充足續(xù)漲空間，滬深300期指性?xún)r(jià)比最佳

上周五（3月31日），A股整體延續(xù)漲勢(shì)。截至收盤(pán)，上證指數(shù)漲0.36%報(bào)3272.86點(diǎn)，深證成指漲0.64%報(bào)11726.4點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲0.69%報(bào)2399.5點(diǎn)，中小綜指漲0.83%報(bào)12399.68點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲1.49%報(bào)1081.54點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.95萬(wàn)億、較前日持平，當(dāng)周日成交額均值較前周有所回落，但總體仍處高位區(qū)間；當(dāng)日北向資金凈流入為16.7億，當(dāng)周累計(jì)凈流入為104.7億。當(dāng)周上證指數(shù)累計(jì)漲0.22%，深證成指累計(jì)漲0.79%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲1.23%，中小綜指累計(jì)漲0.4%，科創(chuàng)50指累計(jì)漲1.94%。

盤(pán)面上，TMT、農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售和鋼鐵等板塊漲幅較大，而家電、消費(fèi)者服務(wù)、建材和銀行等板塊走勢(shì)則較弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500期指主力合約基差均繼續(xù)縮窄、且總體維持正向結(jié)構(gòu)。另滬深300指數(shù)主要看漲期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則明顯抬升。總體看，市場(chǎng)預(yù)期依舊樂(lè)觀(guān)。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國(guó)2月PCE物價(jià)指數(shù)同比+5%，預(yù)期+5.1%，前值+5.4%；2.我國(guó)3月官方制造業(yè)PMI值為51.9，預(yù)期為51.5，前值為52.6；3.國(guó)家能源局發(fā)文加快推進(jìn)能源數(shù)字化智能化發(fā)展，至2030年其對(duì)能源行業(yè)提質(zhì)增效、“雙控“目標(biāo)的支撐作用全面顯現(xiàn)。

從近日A股相關(guān)量?jī)r(jià)指標(biāo)看，市場(chǎng)情緒持續(xù)改善、且關(guān)鍵位支撐顯著增強(qiáng)，技術(shù)面整體多頭特征深化。國(guó)內(nèi)最新主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體延續(xù)修復(fù)大勢(shì)、利于分子端盈利因素推漲作用的強(qiáng)化；另海外主要國(guó)家通脹則持續(xù)回落、將進(jìn)一步緩和流動(dòng)性緊縮帶來(lái)的負(fù)面影響，則對(duì)分子端估值因素構(gòu)成利多?？傮w看，積極因素依舊占主導(dǎo)，A股整體仍有較充足的上行空間。再?gòu)木唧w分類(lèi)指數(shù)看，目前部分成長(zhǎng)板塊短期交易較為擁擠、調(diào)整壓力顯著加大；而部分價(jià)值板塊業(yè)績(jī)端驅(qū)漲動(dòng)能較強(qiáng)、且估值安全邊際亦較高，故從穩(wěn)健性、收益性考慮，均衡策略性?xún)r(jià)比最佳，仍宜繼續(xù)持有與此關(guān)聯(lián)映射度最高的滬深300期指多單。

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李光軍

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金屬（銅）

向上修復(fù)動(dòng)能仍存，銅價(jià)下方支撐偏強(qiáng)

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)69660元/噸，相較前值上漲55元/噸。期貨方面，上周銅價(jià)全周高位運(yùn)行。海外宏觀(guān)方面，前期支撐美元強(qiáng)勢(shì)的快速加息及經(jīng)濟(jì)韌性均出現(xiàn)走弱，美元預(yù)計(jì)將維持震蕩偏弱格局。國(guó)內(nèi)方面，“寬信用”基調(diào)不變，宏觀(guān)需求預(yù)計(jì)將持續(xù)修復(fù)。供給方面，智利2月銅產(chǎn)量有所下滑，前10大銅礦占比持續(xù)下降。從長(zhǎng)期來(lái)看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。短期來(lái)看，印尼自由港受6月禁令的影響，或在此之前裝運(yùn)230萬(wàn)噸銅精礦。TC費(fèi)用近期持續(xù)回落，CSPT敲定二季度銅精礦現(xiàn)貨采購(gòu)指導(dǎo)加工費(fèi)，較上季度下調(diào)，冶煉企業(yè)基本恢復(fù)正常生產(chǎn)。下游需求方面，下游仍按需逢低采購(gòu)為主。庫(kù)存方面，海內(nèi)外均呈現(xiàn)向下趨勢(shì)，預(yù)計(jì)隨著下游需求端的逐步改善，庫(kù)存將進(jìn)一步下滑。綜合而言，海外宏觀(guān)負(fù)面拖累減弱，銅金融屬性偏強(qiáng)，且國(guó)內(nèi)政策推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐較強(qiáng)，需求向上修復(fù)的確定性較高，銅價(jià)下方支撐明確，但短期內(nèi)供給仍較為寬松，上行節(jié)奏或偏緩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給約束暫難消退，鋁價(jià)上行趨勢(shì)延續(xù)

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18670元/噸，相較前值上漲90元/噸。期貨方面，上周鋁價(jià)全周震蕩走高。海外宏觀(guān)方面，前期支撐美元強(qiáng)勢(shì)的快速加息及經(jīng)濟(jì)韌性均出現(xiàn)走弱，美元預(yù)計(jì)將維持震蕩偏弱格局。國(guó)內(nèi)方面，“寬信用”基調(diào)不變，宏觀(guān)需求預(yù)計(jì)將持續(xù)修復(fù)。供給方面，國(guó)內(nèi)水電產(chǎn)能仍受到較大的制約，目前多數(shù)水庫(kù)水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預(yù)計(jì)水電對(duì)產(chǎn)能對(duì)鋁生產(chǎn)的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)流程較長(zhǎng)，產(chǎn)能恢復(fù)仍需等待較長(zhǎng)時(shí)間，目前四川、貴州等地區(qū)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏緩。海外方面，在目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠(chǎng)逐步關(guān)停，但涉及規(guī)模相對(duì)有限。需求方面，終端仍以按需采購(gòu)為主，成交整體一般。庫(kù)存方面，近期持續(xù)下降，隨著后續(xù)需求端的進(jìn)一步改善，庫(kù)存或進(jìn)一步去化。綜合來(lái)看，目前海外經(jīng)濟(jì)對(duì)大宗商品的拖累持續(xù)減弱，且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)不變，疊加鋁自身供給端約束明確，且經(jīng)過(guò)前期回調(diào)鋁價(jià)處相對(duì)低位，向上修復(fù)空間較大。

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鋼礦

黑色金屬下行壓力有所減弱，關(guān)注終端需求能否回暖

1、螺紋：宏觀(guān)方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，政策進(jìn)入效果觀(guān)察期，短期難有增量政策落地，海外避險(xiǎn)情緒回落，周末OPEC突發(fā)聯(lián)合減產(chǎn)，海外能源市場(chǎng)或再起波瀾。需求端，雖然今年春節(jié)較早，但從2016年以來(lái)的建筑鋼材消費(fèi)的季節(jié)性規(guī)律看，無(wú)論春節(jié)早或晚，上半年螺紋鋼周度表需的高點(diǎn)基本都在4月，次高在5月，最近1-2周將是觀(guān)察旺季需求強(qiáng)度的最關(guān)鍵時(shí)間窗口。供給端，高爐復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，3月份鋼聯(lián)口徑高爐日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比增7.3萬(wàn)噸至239.4萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)4月高爐日均鐵水產(chǎn)量將進(jìn)一步提高至244-245萬(wàn)噸，疊加廢鋼供給的回補(bǔ)，建筑鋼材供給壓力依然存在。成本端，鐵礦仍處于供需節(jié)奏錯(cuò)配階段，價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，對(duì)沖焦炭偏弱的影響，高爐成本支持暫時(shí)有效，主要風(fēng)險(xiǎn)在于鐵礦面臨的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)仍未解除。綜上所述，宏觀(guān)驅(qū)動(dòng)有限，1季度螺紋供需可能均小幅超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)矛盾并不突出，成本支撐尚存，進(jìn)入4月，螺紋供給壓力可能繼續(xù)積累，那么旺季需求強(qiáng)度將是決定市場(chǎng)方向的關(guān)鍵，可通過(guò)觀(guān)察每日鋼銀成交+主流貿(mào)易商建筑鋼材成交+螺紋直供量來(lái)追蹤，另一重潛在風(fēng)險(xiǎn)在于鐵礦面臨的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。策略上：?jiǎn)芜?，維持螺紋期價(jià)運(yùn)行區(qū)間維持【3900-4400】的判斷，下方電爐谷電成本，上方考驗(yàn)終端需求的強(qiáng)度；組合，當(dāng)前仍處于高爐復(fù)產(chǎn)階段，螺礦比階段性繼續(xù)承壓，但綜合考慮國(guó)內(nèi)鋼鐵限產(chǎn)政策的可能性、終端需求對(duì)鋼材供應(yīng)的承接能力、以及廢鋼對(duì)鐵礦的替代性回升，預(yù)計(jì)2023年下半年鋼廠(chǎng)主動(dòng)或被動(dòng)限產(chǎn)的概率較高，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)及螺礦比有望得到修復(fù)，耐心持有買(mǎi)RB2310*1-賣(mài)I2309*0.5套利組合。風(fēng)險(xiǎn)：下游需求復(fù)蘇持續(xù)性不佳，供給增長(zhǎng)過(guò)快，海外衰退預(yù)期再度走強(qiáng)。

2、熱卷：宏觀(guān)方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，增量政策進(jìn)入靜默期，海外宏觀(guān)避險(xiǎn)情緒減弱，周末OPEC突發(fā)減產(chǎn)，海外能源市場(chǎng)再起波瀾，對(duì)商品市場(chǎng)或形成提振。需求方面，海外經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，熱卷出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)有限，卷廠(chǎng)二季度新接出口訂單的預(yù)期不佳；不過(guò)內(nèi)需仍有環(huán)比改善的可能，一般旺季內(nèi)需高點(diǎn)基本出現(xiàn)在4月，次高在5月，最近1-2周將成為觀(guān)察旺季需求強(qiáng)的關(guān)鍵窗口。供給端，國(guó)內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，3月份鋼聯(lián)口徑高爐日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比增7.3萬(wàn)噸至239.4萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)4月高爐日均鐵水產(chǎn)量將進(jìn)一步提高至244-245萬(wàn)噸，近期高爐復(fù)產(chǎn)對(duì)卷板產(chǎn)量的拉動(dòng)作用更為明顯，熱卷供給也存在環(huán)比回升的預(yù)期。成本端，鐵礦供需節(jié)奏依然錯(cuò)配，自身基本面偏強(qiáng)，價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，對(duì)沖了焦炭偏弱的影響，高爐成本支撐暫時(shí)有效，主要潛在風(fēng)險(xiǎn)在于鐵礦面臨的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)尚未解除。綜上所述，宏觀(guān)驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，熱卷自身產(chǎn)業(yè)矛盾尚未積累，庫(kù)存壓力有限且仍處于去庫(kù)階段，進(jìn)入4月，熱卷供需有望雙增，旺季需求強(qiáng)度將成為影響市場(chǎng)的關(guān)鍵，另外潛在的風(fēng)險(xiǎn)則是鐵礦面臨的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。策略上，單邊：暫維持熱卷震蕩運(yùn)行的判斷，觀(guān)察旺季需求強(qiáng)度；組合：當(dāng)前仍處于高爐復(fù)產(chǎn)階段，且近2周鐵水分配更傾向于熱卷，卷礦比再度承壓，但綜合考慮鋼鐵限產(chǎn)政策的可能性、終端需求對(duì)鋼材產(chǎn)量的承接能力、以及廢鋼對(duì)鐵礦替代性的回升，預(yù)計(jì)2023年下半年鋼廠(chǎng)可能將主動(dòng)/被動(dòng)減產(chǎn)，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)有望得到修復(fù)，可繼續(xù)持有買(mǎi)HC2310*1-賣(mài)I2309*0.5的套利策略。關(guān)注：下游需求恢復(fù)的情況；供給增長(zhǎng)的節(jié)奏；美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

3、鐵礦石：1季度國(guó)內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，3月份鋼聯(lián)口徑高爐日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比增7.3萬(wàn)噸至239.4萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)4月高爐日均鐵水產(chǎn)量將進(jìn)一步提高至244-245萬(wàn)噸，鋼廠(chǎng)原料庫(kù)存偏低的背景下，鐵礦剛需采購(gòu)支撐較強(qiáng)。外礦發(fā)運(yùn)尚處于底部爬升階段，我國(guó)港口進(jìn)口礦庫(kù)存保持去庫(kù)，上周五45港進(jìn)口礦庫(kù)存環(huán)比降至1.346億噸。截至3月31日收盤(pán)，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品53（前值53），近月合約貼水幅度較高。但是，隨著廢鋼供給瓶頸松動(dòng)，若國(guó)內(nèi)日均鐵水產(chǎn)量進(jìn)一步提高至244-245萬(wàn)噸，以當(dāng)前終端需求強(qiáng)度來(lái)看，鋼材供給壓力較大。無(wú)論是出于粗鋼限產(chǎn)政策考慮還是終端需求對(duì)鋼材供應(yīng)承接能力考慮，下半年鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降的可能性較高（同比則取決于終端需求強(qiáng)度）。高礦價(jià)刺激下，3月外礦發(fā)運(yùn)回補(bǔ)超預(yù)期，其中印度礦增長(zhǎng)較快，如果鐵礦價(jià)格繼續(xù)維持120美金以上高位，后續(xù)外礦供給的增量將較為可觀(guān)。此外，鋼廠(chǎng)普遍維持原料低庫(kù)存策略，鐵礦庫(kù)存可能更多集中在貿(mào)易商手中，可能加劇鐵礦價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，鐵礦價(jià)格仍處于偏高水平，政策風(fēng)險(xiǎn)依然存在，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)發(fā)文直指“鐵礦石價(jià)格異動(dòng)不可掉以輕心”。綜合看，鐵礦基本面偏強(qiáng)，但是長(zhǎng)期看需求向上空間有限，2季度鐵水產(chǎn)量或見(jiàn)頂后逐步回落，同時(shí)高礦價(jià)刺激海外供給增加，再加上國(guó)內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)依然存在，預(yù)計(jì)鐵礦繼續(xù)上行空間受限。策略上：繼續(xù)持有買(mǎi)RB2305/HC2305*1-賣(mài)I2309*0.5的套利策略。關(guān)注：監(jiān)管政策；終端需求復(fù)蘇持續(xù)性；美國(guó)衰退交易。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

產(chǎn)地焦炭推進(jìn)首輪提降，原料現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)偏弱

焦炭：供應(yīng)方面，煉焦利潤(rùn)持續(xù)回暖提振焦企生產(chǎn)積極性，且北方各地環(huán)保管控影響弱化，華北及華東地區(qū)焦?fàn)t開(kāi)工率維持上行態(tài)勢(shì)，獨(dú)立焦企焦炭日產(chǎn)逐步放量。需求方面，鋼廠(chǎng)原料低庫(kù)運(yùn)行成為常態(tài)，補(bǔ)庫(kù)行為持續(xù)放緩，而控制到貨現(xiàn)象增多削弱焦企發(fā)貨效率，但鐵水產(chǎn)量環(huán)比上行繼續(xù)支撐焦炭入爐剛需，而終端需求傳統(tǒng)旺季即將來(lái)臨，遠(yuǎn)期需求預(yù)期尚較樂(lè)觀(guān)?，F(xiàn)貨方面，下游多考慮自身資金問(wèn)題及利潤(rùn)水平，對(duì)原料采購(gòu)壓價(jià)意圖明顯，河北及山東區(qū)域大型鋼廠(chǎng)紛紛落實(shí)焦炭首輪50-100元/噸降價(jià)，港口貿(mào)易環(huán)節(jié)已然率先走弱，焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入下行區(qū)間。綜合來(lái)看，鋼廠(chǎng)采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)放緩?fù)侠郜F(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)，而焦化利潤(rùn)有所修復(fù)，焦?fàn)t提產(chǎn)積極性上升、鐵水產(chǎn)量環(huán)比續(xù)增，短期焦炭供需矛盾并不突出，期價(jià)已部分定價(jià)本輪提降，預(yù)期交易將主導(dǎo)盤(pán)面價(jià)格，關(guān)注傳統(tǒng)旺季成材消費(fèi)兌現(xiàn)能否帶來(lái)增量利多因素。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，安全檢查常態(tài)化使得其對(duì)坑口原煤產(chǎn)出的限制性持續(xù)減弱，而洗煤廠(chǎng)開(kāi)工率亦同步提升，產(chǎn)地焦煤供應(yīng)回暖；進(jìn)口煤方面，海外需求寡淡助力國(guó)際煤價(jià)回歸合理區(qū)間，澳洲硬焦煤性?xún)r(jià)比逐步顯現(xiàn)，進(jìn)口窗口或?qū)⒋蜷_(kāi)，海外煤市場(chǎng)中長(zhǎng)期調(diào)節(jié)補(bǔ)充作用愈發(fā)凸顯。需求方面，焦?fàn)t開(kāi)工回升支撐煤耗剛需，但焦企拉運(yùn)明顯減緩，庫(kù)存壓力向上游轉(zhuǎn)移，煉焦煤坑口競(jìng)拍價(jià)格及成交繼續(xù)走弱。綜合來(lái)看，煤炭進(jìn)口零關(guān)稅措施的重啟及澳煤性?xún)r(jià)比回升將帶動(dòng)焦煤進(jìn)口市場(chǎng)回暖，且當(dāng)前產(chǎn)地安監(jiān)常態(tài)化管控使其影響邊際減弱，焦煤整體供應(yīng)偏緊局面將得到緩解，價(jià)格下方支撐下移，但考慮到焦煤期價(jià)已率先定價(jià)供應(yīng)放量，盤(pán)面走勢(shì)有望震蕩企穩(wěn)，關(guān)注傳統(tǒng)旺季來(lái)臨前終端需求增量情況。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，玻璃基本面持續(xù)改善

現(xiàn)貨：3月31日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0）；浮法玻璃全國(guó)均價(jià)1754元/噸（0）。

上游：3月31日，純堿日度開(kāi)工率93.54%（0）。

下游：（1）浮法玻璃：3月31日，運(yùn)行產(chǎn)能152880t/d（0），產(chǎn)能利用率78.73%（0）；周五主產(chǎn)地沙河產(chǎn)銷(xiāo)率有所回落，沙河105%，湖北95%，華東114%，西南104%，西北88%。（2）光伏玻璃：3月31日，運(yùn)行產(chǎn)能84960t/d（0），開(kāi)工率81.64%（0），產(chǎn)能利用率93.28%（0）。（3）輕堿：輕堿消費(fèi)仍處于淡季，上周多地輕堿現(xiàn)貨價(jià)格松動(dòng)。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：光伏玻璃行業(yè)景氣度下降，新產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)放緩；輕堿需求清淡；以及純堿出口需求回落預(yù)期，是壓制純堿價(jià)格高度的關(guān)鍵。但是浮法玻璃基本面已明顯改善，玻璃廠(chǎng)原料去庫(kù)基本結(jié)束，光伏玻璃運(yùn)行產(chǎn)能依然穩(wěn)中有增，純堿上下游庫(kù)存均已降至低位，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)興裝置全部投產(chǎn)前，純堿產(chǎn)業(yè)矛盾仍難以積累，純堿現(xiàn)貨支撐較強(qiáng)?；诖朔治?，4月純堿價(jià)格上下驅(qū)動(dòng)均有限，近月合約存在100點(diǎn)左右的貼水修復(fù)空間，09合約2600的價(jià)格較為合理，未來(lái)利空可能會(huì)逐步顯現(xiàn)，可尋找反彈做空的機(jī)會(huì)。（2）浮法玻璃：今年國(guó)內(nèi)地產(chǎn)小周期有望迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)，商品房銷(xiāo)售延續(xù)回暖趨勢(shì)，竣工修復(fù)確定性高。且浮法玻璃供給已實(shí)際大幅收縮。預(yù)計(jì)全年浮法玻璃供需結(jié)構(gòu)邊際改善趨勢(shì)較明確。近期浮法玻璃“弱現(xiàn)實(shí)”壓力已有所緩解，浮法玻璃企業(yè)庫(kù)存連續(xù)下降。后期關(guān)注玻璃深加工企業(yè)新接訂單的增長(zhǎng)，以及浮法玻璃主產(chǎn)地（沙河、湖北、華東）高產(chǎn)銷(xiāo)率的持續(xù)性。

策略建議：?jiǎn)芜叄儔A新單暫時(shí)觀(guān)望；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉(cāng)持有。

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原油

OPEC+多國(guó)減產(chǎn)，當(dāng)前位置原油波動(dòng)放大

供應(yīng)方面，OPEC+多國(guó)宣布5月開(kāi)始減產(chǎn)到2023年底，俄羅斯將自愿減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日的石油產(chǎn)量，沙特實(shí)施自愿減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)總量合計(jì)超過(guò)160萬(wàn)桶，預(yù)計(jì)5月原油供需平衡表預(yù)期將從過(guò)剩轉(zhuǎn)向緊平衡。關(guān)注本周OPEC+部長(zhǎng)委員會(huì)線(xiàn)上會(huì)議。

需求方面，美國(guó)汽油需求尚可，而柴油需求今年以來(lái)一直處于5年來(lái)低位。而中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示2023年1-2月，全國(guó)成品油消費(fèi)量5105萬(wàn)噸，同比下降2.2%。

庫(kù)存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)至3月24日當(dāng)周原油庫(kù)存-748.9萬(wàn)桶，汽油庫(kù)存-290.4萬(wàn)桶，精煉油庫(kù)存+28.1萬(wàn)桶。EIA周度數(shù)據(jù)原油超預(yù)期降庫(kù)，汽油降庫(kù)，前期數(shù)據(jù)整體利多。

總體而言，減產(chǎn)消息刺激市場(chǎng)情緒，國(guó)際原油已反彈5%，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)原油短期受情緒刺激上行。但因需求層面未出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)，市場(chǎng)情緒需要進(jìn)一步觀(guān)察，預(yù)計(jì)短期原油波動(dòng)放大，建議原油不宜追漲。

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聚酯

成本端驅(qū)動(dòng)偏強(qiáng)，PTA短期上行概率較大

PTA供應(yīng)方面，珠海英力士235萬(wàn)噸裝置、儀征化纖65萬(wàn)噸裝置、亞?wèn)|石化75萬(wàn)噸檢修，虹港石化250萬(wàn)噸裝置重啟，逸盛海南200萬(wàn)噸裝置降負(fù)，未來(lái)海倫石化120萬(wàn)裝置將重啟，PTA行業(yè)開(kāi)工率維持在78%附近。

內(nèi)需方面，近期部分聚酯工廠(chǎng)出臺(tái)減產(chǎn)措施，但因前期檢修裝置恢復(fù)，且新裝置投產(chǎn)后運(yùn)行正常，聚酯開(kāi)工率并未出現(xiàn)下滑，反而維持上漲趨勢(shì)。截至3月23日，聚酯綜合開(kāi)工率維持84.10%，較上周上漲0.49個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前織造企業(yè)局部開(kāi)機(jī)率已有下滑的趨勢(shì)。下游聚酯有減產(chǎn)傳聞，市場(chǎng)關(guān)注清明節(jié)前后終端織造環(huán)節(jié)是否有降負(fù)荷的計(jì)劃；但實(shí)際減產(chǎn)落地程度仍待觀(guān)察，總體終端織造環(huán)節(jié)的韌性仍然存在。

成本方面，OPEC+躲過(guò)減產(chǎn)，短期原油價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，疊加PX檢修季，成本端對(duì)PTA驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)。

總體而言，原油減產(chǎn)、PX偏緊，成本端對(duì)PTA驅(qū)動(dòng)偏強(qiáng)，PTA供需基本面相對(duì)改善，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)或偏強(qiáng)運(yùn)行。

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甲醇

海外開(kāi)工持續(xù)上升，4月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量保持穩(wěn)定

3月檢修裝置偏少，但之前檢修裝置反復(fù)推遲重啟，導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)量并未如預(yù)期減少，產(chǎn)量為703萬(wàn)噸，較2月增加90萬(wàn)噸，但低于去年同期720萬(wàn)噸。4月下旬起神華寧煤、甘肅眾華亭和新疆眾泰等西北煤化工裝置開(kāi)始為期一個(gè)月的常規(guī)檢修，考慮到寧夏寶豐240萬(wàn)噸裝置順利投產(chǎn)，4月產(chǎn)量預(yù)計(jì)較3月持平或小幅增加，5月產(chǎn)量減少至690萬(wàn)噸。上周海外甲醇裝置開(kāi)工率提升至74%，達(dá)到過(guò)去三年偏高水平，二季度海外裝置無(wú)集中檢修計(jì)劃，我國(guó)進(jìn)口量大概率穩(wěn)步增長(zhǎng)。二季度為煤炭需求淡季，煤炭供應(yīng)過(guò)剩矛盾存在加劇可能，內(nèi)蒙Q5500動(dòng)力煤價(jià)格有望從目前900元/噸跌至700元/噸，對(duì)應(yīng)甲醇價(jià)格下跌400元/噸以上，因此中長(zhǎng)期我們維持偏空的觀(guān)點(diǎn)，但短期受檢修增多利好和看跌情緒緩和影響，甲醇期價(jià)預(yù)計(jì)反彈至2600。

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聚烯烴

國(guó)內(nèi)需求向好，OPEC年底減產(chǎn)

周一石化庫(kù)存為83（+13.5）萬(wàn)噸，月底出貨放緩，庫(kù)存正常積累。上周五新增3套PE裝置檢修，本周起中石化多套裝置開(kāi)始檢修，開(kāi)工率呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，產(chǎn)量下滑利于緩解供應(yīng)過(guò)剩矛盾，重點(diǎn)關(guān)注生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存下降速度。中國(guó)3月官方制造業(yè)PMI為51.9（-0.7），非制造業(yè)PMI為58.2（+1.9），創(chuàng)12年新高，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)連續(xù)三個(gè)月保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，內(nèi)需穩(wěn)步向上的確定性較強(qiáng)，不建議過(guò)度悲觀(guān)。沙特等多國(guó)宣布從5月起至2023年年底自愿減產(chǎn)，原油期貨應(yīng)聲上漲7%，預(yù)計(jì)今日聚烯烴期貨積極跟漲，進(jìn)一步上漲100元/噸左右，之前的05塑料賣(mài)看跌期權(quán)止盈離場(chǎng)，轉(zhuǎn)為直接做多09合約。

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楊帆

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橡膠

終端需求存邊際增量，關(guān)注國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)開(kāi)割近況

供給方面：隨著東南亞各主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)減產(chǎn)，ANRPC天然橡膠月度產(chǎn)出進(jìn)入季節(jié)性低位，而NinoZ區(qū)海溫指數(shù)預(yù)測(cè)值顯示今夏將發(fā)生新一輪厄爾尼諾事件，極端天氣對(duì)天然橡膠原料生產(chǎn)及貿(mào)易環(huán)節(jié)的負(fù)面影響或?qū)⒓觿?，關(guān)注國(guó)內(nèi)今年割膠季開(kāi)割預(yù)期及產(chǎn)區(qū)物候條件是否平穩(wěn)適宜。

需求方面：乘用車(chē)消費(fèi)補(bǔ)貼提振疲軟車(chē)市，整車(chē)廠(chǎng)及經(jīng)銷(xiāo)商降價(jià)清庫(kù)意圖明顯，而重卡市場(chǎng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇料帶動(dòng)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)繼續(xù)增長(zhǎng)，天膠終端需求存邊際增量；另外，輪胎企業(yè)開(kāi)工情況維持在季度均值區(qū)間上沿，但產(chǎn)成品庫(kù)存并未出現(xiàn)累庫(kù)，需求傳導(dǎo)亦有望提效。

庫(kù)存方面：港口庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)之勢(shì)，小幅增庫(kù)1.5萬(wàn)噸至62.85萬(wàn)噸，但遠(yuǎn)期需求預(yù)期良好或使得今年季節(jié)性降庫(kù)拐點(diǎn)提前。

核心觀(guān)點(diǎn)：重卡產(chǎn)銷(xiāo)受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇筑底回升，輪企開(kāi)工意愿相對(duì)樂(lè)觀(guān)，而氣候問(wèn)題對(duì)橡膠生產(chǎn)的影響權(quán)重加深，供減需增預(yù)期增強(qiáng)天膠價(jià)格上行驅(qū)動(dòng)，且考慮到目前滬膠指數(shù)處于近十年25%價(jià)格分位下方，低估值壓縮下方空間，滬膠多頭策略性比價(jià)及盈虧比更優(yōu)。

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劉啟躍

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棕櫚油

原油減產(chǎn)提振生柴需求，棕油下方支撐偏強(qiáng)

上周棕櫚油價(jià)格震蕩走高。原油方面，上周末OPEC+多國(guó)意外減產(chǎn)，預(yù)計(jì)將對(duì)棕櫚油價(jià)格形成提振。供給方面，高頻數(shù)據(jù)顯示馬來(lái)西亞產(chǎn)量繼續(xù)下滑，仍處于減產(chǎn)季節(jié)。需求方面，印尼生柴政策持續(xù)推進(jìn)。而印度及英國(guó)的進(jìn)口政策均存在邊際利多，馬來(lái)西亞3月上半月出口大幅增長(zhǎng)。疊加原油減產(chǎn)將進(jìn)一步刺激生柴需求。國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求方面，餐飲需求仍在持續(xù)改善，但目前國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍處于較高水平，對(duì)價(jià)格形成一定壓力。從微觀(guān)角度來(lái)看，棕櫚油價(jià)格近期抗跌屬性較為明確，且其彈性加大。綜合來(lái)看，原油反彈對(duì)價(jià)格存提振，且棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，向上驅(qū)動(dòng)較為明確。

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張舒綺

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投資咨詢(xún)：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

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從業(yè)資格：F3037345

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