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股指

積極因素仍有發(fā)酵空間，滬深300期指多單耐心持有

周四（2月2日），A股整體呈震蕩態(tài)勢。截至收盤，上證指數(shù)微漲0.02%報3285.67點，深證成指跌0.22%報12131.2點，創(chuàng)業(yè)板指跌0.44%報2602.32點，中小綜指微跌0.03%報12700.1點，科創(chuàng)50指漲0.51%報1031.68點。當(dāng)日兩市成交總額為1.02萬億、較前日持平；當(dāng)日北向資凈流入為26.9億，已連續(xù)多日為凈流入狀態(tài)。

盤面上，醫(yī)藥、傳媒、煤炭、食品飲料和電子等板塊漲幅相對較大，而金融、電力設(shè)備及新能源、國防軍工和家電等板塊走勢則較弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均縮窄，且整體維持正向結(jié)構(gòu)。而滬深300、中證1000指數(shù)主要期權(quán)合約隱含波動率則持穩(wěn)?？傮w看，市場情緒無弱化跡象。

當(dāng)日主要消息如下：1.歐洲央行行長拉加德稱，其經(jīng)濟(jì)增長將保持疲軟，且基于潛在通脹壓力、仍將繼續(xù)加息；2.據(jù)商務(wù)部，2023年要更大力度推動外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模優(yōu)結(jié)構(gòu)，并重點做好汽車消費(fèi)相關(guān)支持工作。

近日A股整體漲勢雖有收斂，但關(guān)鍵位支撐明確、交投量能顯著放大，且市場預(yù)期亦偏向樂觀，技術(shù)面多頭格局未改。而國內(nèi)宏觀政策面持續(xù)有增量利多措施、中觀盈利面則逐步修復(fù)，均利于提振分母端的市場風(fēng)險偏好、分子端的業(yè)績修復(fù)；另海外主要國家經(jīng)濟(jì)衰退前景下，A股資產(chǎn)的避險和配置價值亦大幅提高，強(qiáng)化對外資的吸引力。故從基本面、情緒面和資金面看，積極因素仍占主導(dǎo)、且有繼續(xù)發(fā)酵空間，股指整體仍有上行空間。再從具體分類指數(shù)看，考慮盈利改善的確定性、估值的擴(kuò)張彈性，滬深300指數(shù)整體盈虧比依舊最佳，其多單耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

趨勢性行情仍需等待，銅價震蕩運(yùn)行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報69060元/噸，相較前值下跌505元/噸。期貨方面，昨天銅價全天震蕩走弱。海外宏觀方面，昨日歐央行和英央行均如期加息50BP，且暫無加息放緩預(yù)期，美元指數(shù)小幅抬升至101.7附近。國內(nèi)方面，春節(jié)期間出行消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著改善，市場宏觀預(yù)期正在不斷好轉(zhuǎn)。目前地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未有實質(zhì)性改善，但刺激政策仍在進(jìn)一步加碼。供給方面，海外銅礦擾動因素仍較多，昨日因抗議繼續(xù)，五礦資源暫停Las Bambas銅礦生產(chǎn)。此外五礦資源和淡水河谷公告顯示其2022年產(chǎn)量同比有所下降，從目前資本開支節(jié)奏來看，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，整體成交一般，市場情緒仍較為謹(jǐn)慎。庫存方面，社會庫存繼續(xù)季節(jié)性抬升，LME庫存仍維持低位。綜合而言，美元趨勢整體向下，國內(nèi)需求預(yù)期存進(jìn)一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價存潛在利多，但短期內(nèi)進(jìn)一步上行動能暫緩。國內(nèi)需求端實質(zhì)性復(fù)蘇仍有待觀察，銅價預(yù)計將維持震蕩運(yùn)行。

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續(xù)，滬鋁趨勢向上

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報19010元/噸，相較前值下跌100元/噸。期貨方面，滬鋁昨日全天震蕩運(yùn)行。海外宏觀方面，昨日歐央行和英央行均如期加息50BP，且暫無加息放緩預(yù)期，美元指數(shù)小幅抬升至101.7附近。國內(nèi)方面，春節(jié)期間出行消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著改善，市場宏觀預(yù)期正在不斷好轉(zhuǎn)。目前地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未有實質(zhì)性改善，但刺激政策仍在進(jìn)一步加碼。供給方面，目前有消息稱云南地區(qū)電解鋁企業(yè)或面臨再度限電減產(chǎn)的情況，限產(chǎn)規(guī)模或由目前20%增加至35%，但目前具體執(zhí)行仍不確定性。國內(nèi)產(chǎn)能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結(jié)束前，產(chǎn)能約束預(yù)計將持續(xù)，且電解鋁復(fù)產(chǎn)流程較長，預(yù)計產(chǎn)能恢復(fù)需等待至下半年。下游需求方面，昨日貿(mào)易商挺價意愿較強(qiáng)，華東地區(qū)成交有所改善。庫存方面，目前仍延續(xù)增加，春節(jié)期間累庫與往年春節(jié)相比幅度較大。但目前下游企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)復(fù)工，關(guān)注后續(xù)庫存情況。綜合來看，美元缺乏上行動能，供給端約束明確，產(chǎn)能釋放有限，疊加下游需求預(yù)期存進(jìn)一步改善空間，鋁價趨勢向上。但目前正處于累庫階段階段，鋁價上行節(jié)奏或有反復(fù)。

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張舒綺

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鋼礦

需求待驗證，焦煤利空發(fā)酵，鋼材價格承壓回調(diào)

1、螺紋：本周MS數(shù)據(jù)，螺紋周產(chǎn)量234萬噸（環(huán)比+3.38%，同比-8.1%），總庫存1113.33萬噸（環(huán)比+15.81%，同比+9.13%），周度表需82.95萬噸。低產(chǎn)量一定程度上緩和了螺紋淡季的累庫壓力，市場預(yù)計春節(jié)后螺紋鋼庫存峰值1200-1250萬噸，低于2017年以來的同期的均值。同時經(jīng)過長假消耗，鋼廠原料普遍偏低，鋼廠存一定原料補(bǔ)庫需求，疊加高爐產(chǎn)量繼續(xù)回升，高爐成本處存在支撐。不過高爐、電爐即期利潤環(huán)比明顯改善，鋼廠生產(chǎn)積極性提高，供給已先于需求開始增長。而需求尚未啟動，農(nóng)歷周度表需表現(xiàn)略弱于同期，且春節(jié)期間地產(chǎn)銷售疲軟，加劇了市場對節(jié)后需求復(fù)蘇預(yù)期能否兌現(xiàn)的擔(dān)憂，關(guān)鍵在于下周（元宵后）終端需求恢復(fù)的節(jié)奏。同時，焦煤利空率先發(fā)酵，削弱了高爐成本支撐力度，對市場情緒也產(chǎn)生了負(fù)面拖累。綜上所述，在國內(nèi)全力穩(wěn)增長，且螺紋庫存壓力不大的情況下，螺紋價格依然存在支撐，鑒于高爐已逐步提產(chǎn)，市場等待需求驗證，疊加焦煤利空發(fā)酵，下行壓力增加。策略上：單邊，05合約關(guān)注3900附近的支撐；組合：澳煤恢復(fù)進(jìn)口，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤有望部分讓渡給鋼廠，仍可耐心持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風(fēng)險：地產(chǎn)用鋼需求復(fù)蘇不及預(yù)期，供給增長快于需求復(fù)蘇。

2、熱卷：本周MS數(shù)據(jù)，熱卷周度產(chǎn)量306.04萬噸（環(huán)比+0.15%，同比-1.21%），總庫存403.78萬噸（環(huán)比+10.01%，同比+19.86%），周度表需269.29萬噸（環(huán)比+4.19%，同比-4.75%）。長假消耗后鋼廠原料庫存偏低，節(jié)后存在一定原料補(bǔ)庫需求，且高爐逐步提產(chǎn)，成本支撐尚存。不過高爐即期利潤明顯改善，鋼廠生產(chǎn)積極性提高，供給已先于需求開始增長。而終端需求尚未恢復(fù)，農(nóng)歷周度表需弱于同期，1月汽車銷售數(shù)據(jù)不佳，地產(chǎn)銷售亦表現(xiàn)疲軟，市場擔(dān)憂需求復(fù)蘇預(yù)期能否在3-4月如期兌現(xiàn)。同時，焦煤利空率先發(fā)酵，不僅削弱高爐成本支撐力度，同時也對市場情緒形成負(fù)面拖累。綜上所述，在國內(nèi)全力穩(wěn)增長階段，政策加碼或?qū)⒗^續(xù)強(qiáng)化復(fù)蘇預(yù)期，且短期高爐成本支撐尚存，對熱卷價格形成較為有效的支撐，但需求即將迎來驗證期，市場擔(dān)憂需求能否如期復(fù)蘇，而高爐已逐步提產(chǎn)，供給已逐步回升，焦煤利空發(fā)酵亦削弱成本支撐力度。策略上，單邊：05合約高位震蕩，關(guān)注需求復(fù)蘇兌現(xiàn)程度；組合：澳煤恢復(fù)通關(guān)，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤或部分讓渡給鋼廠，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關(guān)注：春節(jié)后需求啟動情況；大宗商品價格調(diào)控風(fēng)險。

3、鐵礦石：高爐即期利潤改善，逐步提產(chǎn)，本周高爐日均鐵水產(chǎn)量增0.47萬噸/天至226.57萬噸/天，同比增7.69萬噸/天，增幅略有縮小。鐵水產(chǎn)量偏高+春節(jié)長假消耗，節(jié)后鋼廠進(jìn)口礦庫存偏低，本周錄得9220.27萬噸，環(huán)比減少8.02萬噸，同比減少1813.86萬噸。高爐提產(chǎn)+鋼廠原料低庫存，預(yù)計節(jié)后鋼廠存在一定鐵礦補(bǔ)庫需求。同時外礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性下行趨勢較明確，鐵礦供需節(jié)奏出現(xiàn)錯配，對鐵礦價格形成支撐。截至2月3日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（IOC6）43（前值39）。但是，節(jié)后預(yù)期行情迎來驗證階段，鋼廠已逐步提產(chǎn)，而汽車、地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)不佳，市場擔(dān)憂需求復(fù)蘇的樂觀預(yù)期能否兌現(xiàn)，并消化供給增長的壓力。同時，焦煤利空率先發(fā)酵，削弱了高爐成本對鋼價的支撐力度，拖累了黑色板塊整體情緒。同時，發(fā)改委等部門的監(jiān)管風(fēng)險也尚未解除。在基差相對不高，絕對價格累計漲幅較大，高爐盈利有限的情況下，鐵礦估值也相對偏高，對利空因素的敏感性或增強(qiáng)。綜合看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線明確，春節(jié)后鋼廠原料低庫存+高爐復(fù)產(chǎn)+外礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性回落，鐵礦供需節(jié)奏存在錯配，但市場擔(dān)憂需求復(fù)蘇預(yù)期能否兌現(xiàn)，以及焦煤利空發(fā)酵，鋼價承壓，對估值偏高的鐵礦價格也形成負(fù)面壓制。同時，鐵礦石價格監(jiān)管風(fēng)險亦未解除。因此，我們維持謹(jǐn)慎看多05合約的觀點。鑒于05合約距我們的目標(biāo)價格900已不遠(yuǎn)，謹(jǐn)慎者可考慮逐步止盈，落袋為安。關(guān)注：大宗商品價格調(diào)控風(fēng)險；春節(jié)后終端需求啟動情況；春節(jié)后鋼廠原料補(bǔ)庫。

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

煤炭進(jìn)口放松預(yù)期兌現(xiàn)，關(guān)注焦炭現(xiàn)貨市場提降

焦炭：供應(yīng)方面，焦?fàn)t開工延續(xù)節(jié)后回暖態(tài)勢，但焦化利潤不佳制約焦企生產(chǎn)經(jīng)營狀況，獨立焦企焦炭日產(chǎn)難有顯著回升。需求方面，鐵水日產(chǎn)升至226萬噸之上，焦炭入爐剛需支撐如期走強(qiáng)，且春節(jié)假期因素影響逐步減弱，復(fù)產(chǎn)復(fù)工推進(jìn)運(yùn)輸環(huán)節(jié)恢復(fù)，補(bǔ)庫及采購意愿有所增強(qiáng)，焦化廠廠內(nèi)庫存快速降庫?，F(xiàn)貨方面，焦炭現(xiàn)貨市場仍處下行區(qū)間，但鋼焦博弈或?qū)⒓觿?，焦企抵觸心態(tài)持續(xù)增強(qiáng)，而貿(mào)易商詢價情況增多，貿(mào)易環(huán)節(jié)或率先復(fù)蘇。綜合來看，焦炭現(xiàn)貨市場或臨拐點，運(yùn)輸恢復(fù)促下游進(jìn)鋼廠采購及港口貿(mào)易復(fù)蘇，而生產(chǎn)利潤低位仍限制焦?fàn)t開工回升，鐵水日產(chǎn)增長提振焦炭入爐剛需，市場樂觀情緒逐步積累，焦炭期價或震蕩筑底，關(guān)注傳統(tǒng)旺季來臨前市場信心是否好轉(zhuǎn)。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，開工煤礦數(shù)量繼續(xù)增多，洗煤廠開工率亦快速回升，產(chǎn)地焦煤供應(yīng)呈現(xiàn)季節(jié)性增長之勢；進(jìn)口煤方面，甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)兩年多以來首次突破1000車，而首船澳大利亞硬焦煤也預(yù)計于下周抵達(dá)湛江港，煤炭進(jìn)口市場快速放行，國內(nèi)主焦緊缺狀況或?qū)⒌玫骄徑?，但近日澳大利亞氣候問題影響港口煤炭發(fā)運(yùn)，澳煤進(jìn)口利潤暫不顯著。需求方面，焦?fàn)t開工小幅回升，增長幅度仍受焦化利潤偏低限制，而節(jié)后坑口拉運(yùn)并未有效回暖，焦煤采購需求恢復(fù)緩慢。綜合來看，產(chǎn)地煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)，原煤坑口產(chǎn)出季節(jié)性增多，且甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)突破1000輛、首船澳煤即將到港通關(guān)，焦煤供應(yīng)壓力大幅緩解，而焦企經(jīng)營狀況不佳拖累補(bǔ)庫意愿，供增需減持續(xù)壓制價格上方空間，關(guān)注澳煤進(jìn)口利潤及宏觀政策是否存在邊際變動。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿基本面強(qiáng)于玻璃，關(guān)注節(jié)后地產(chǎn)需求啟動

現(xiàn)貨：2月2日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3000元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），節(jié)后各地重堿普漲100-150，輕堿亦普漲20-150，價格重心整體上移。

供給：2月2日，純堿周度開工率為91.72%（+0.67%），周度產(chǎn)量61.29萬噸，環(huán)比+0.45萬噸（+0.74%），預(yù)計下周純堿開工率將保持92+%，周產(chǎn)量在62萬噸上下。

庫存：純堿：（1）生產(chǎn)庫存：2月2日，純堿企業(yè)庫存31.67萬噸（-8.74%），輕重堿庫存同步下降；（2）流通庫存：2月2日，純堿社會庫存環(huán)比增1萬噸左右；（3）下游庫存：玻璃企業(yè)純堿庫存整體下降，37%的樣本20.35天，下降3.14天；45%的樣本19.31天，下降2.66天；50%的樣本19.19天，下降2.71天。玻璃：2月2日，浮法玻璃企業(yè)庫存7514.8萬重箱，環(huán)比-1.28%，同比+56.23%。

需求：（1）浮法玻璃：2月2日，運(yùn)行產(chǎn)能157480t/d（0），開工率77.81%（0），產(chǎn)能利用率78.80%（0）；浮法玻璃均價報1677元/噸（+0.18%）；（2）光伏玻璃：2月2日，運(yùn)行產(chǎn)能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產(chǎn)能利用率95.18%（0）。

點評：（1）純堿：基本面變化不大，行業(yè)低庫存格局延續(xù)。遠(yuǎn)興產(chǎn)能投產(chǎn)前，純堿供需仍將維持緊平衡結(jié)構(gòu)，低庫存格局將延續(xù)。目前主要的壓力在于，下游浮法玻璃對純堿進(jìn)一步漲價的接受度有限，壓制盤面上行空間。并且存在長期潛在風(fēng)險，即遠(yuǎn)興裝置提前投產(chǎn)，以及長期行業(yè)成本曲線右移（低成本天然堿產(chǎn)能入市和澳煤恢復(fù)進(jìn)口）。（2）浮法玻璃：浮法玻璃屬于弱現(xiàn)實+弱預(yù)期品種。在大宗商品預(yù)期行情即將迎來驗證階段，地產(chǎn)、汽車銷售數(shù)據(jù)不佳，導(dǎo)致市場擔(dān)憂需求復(fù)蘇的樂觀預(yù)期能否兌現(xiàn)，浮法玻璃這種品種率先承壓。但是，保交樓+保主體（融資支持）+保需求的多重政策作用，疊加2016年以來積累的大量已銷售未交付期房，預(yù)計今年國內(nèi)地產(chǎn)竣工周期修復(fù)確定性依然較高。同時，浮法玻璃運(yùn)行產(chǎn)能已較高點大幅減少近10%，后續(xù)仍有部分冷修計劃。得益于供給收縮，淡季期間，浮法玻璃庫存的絕對增幅有限。我們認(rèn)為，隨著盤面大幅下跌，基差重新擴(kuò)大，盈利走弱，玻璃估值逐步合理。

策略建議：單邊，純堿05合約多單耐心持有，玻璃05合約可等待逢低買入的信號；組合：耐心持有做多純堿05合約，做空玻璃05合約的套利策略，若地產(chǎn)竣工快速啟動或者浮法冷修規(guī)?？焖贁U(kuò)大，則該套利策略止盈離場，換為玻璃做多策略。

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魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

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聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

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原油

市場整體風(fēng)險偏好有所降溫，油價暫區(qū)間波動

宏觀方面，美聯(lián)儲公布最新的2月利率決議，美聯(lián)儲如期升息25基點，至4.50-4.75%。本次美聯(lián)儲決議聲明上看，美聯(lián)儲措辭基本維持中性，鮑威爾稱抗通脹進(jìn)展令人欣慰，但不足以讓聯(lián)儲發(fā)出暫停加息信號。目前工業(yè)品整體高位連續(xù)大跌，市場情緒持續(xù)降溫，資金對大宗商品的主要持偏謹(jǐn)慎悲觀預(yù)期。

供需方面，2月1日起五個月內(nèi)俄羅斯禁止向限價國家出口俄油，OPEC方面，聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會沒有就產(chǎn)量政策提出建議。整體供需層面沒有額外利多消息。

庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，截至1月27日當(dāng)周原油庫存變動實際公布增加414萬桶，汽油庫存實際公布增加257.6萬桶，精煉油庫存實際公布增加232萬桶，原油、成品油全線超預(yù)期累庫。

總體而言，當(dāng)前市場樂觀與謹(jǐn)慎并存，市場整體風(fēng)險偏好有所降溫，維持油價低位區(qū)間震蕩思路。

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楊帆

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從業(yè)資格：F3062781

聚酯

原油價格低位運(yùn)行，PTA受支撐減弱

PX方面，假日期間國內(nèi)PX裝置無開停車變動，部分裝置負(fù)荷提升%。由于海外汽油韌性，韓國PX被分流到美國，中國PX進(jìn)口量預(yù)期下滑，原亞洲PX逐步進(jìn)入累庫周期的預(yù)期落空，中國PX2月改善為供需平衡到小幅去庫。

PTA供應(yīng)方面，珠海英力士125萬噸裝置1月30日故障停車，目前已重啟滿負(fù)，PTA行業(yè)開工率提升至76%。新裝置東營威聯(lián)、恒力惠州項目尚有投產(chǎn)預(yù)期，總體供應(yīng)增長帶來TA季節(jié)性累庫，或抑制PTA價格。

內(nèi)需方面，聚酯負(fù)荷維持在71%，下游仍處休假狀態(tài)。春節(jié)期間消費(fèi)復(fù)蘇明顯，商務(wù)部重點監(jiān)測零售企業(yè)服裝銷售額同比增長6.0%，預(yù)計節(jié)后下游市場將快速恢復(fù)。

成本方面，宏觀市場風(fēng)險偏好有所降溫，投資者樂觀與謹(jǐn)慎情緒并存，原油價格區(qū)間波動，對PTA成本支撐相對減弱。

總體而言，市場供應(yīng)提升相對抑制PTA價格，同時原油成本支撐減弱，PTA短期偏弱震蕩。

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投資咨詢部

楊帆

從業(yè)資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

棉花

需求向好預(yù)期強(qiáng)烈，棉花CF305前多持有

美棉方面，本月美國CPI兩年半來首次環(huán)比下降，近一步印證了通脹回落趨勢。此外本周美棉陸地棉簽約量雖環(huán)比減少，但較近四周平均水平明顯轉(zhuǎn)好，且裝運(yùn)勢頭環(huán)比增強(qiáng)，期棉市場全面大幅收漲。

國內(nèi)需求方面，春節(jié)期間放長假的企業(yè)較少，絕大部分在初十前都會正式復(fù)工，大部分紗廠對節(jié)后預(yù)期向好。從開機(jī)率來看，各地區(qū)紗廠的開機(jī)率小幅上調(diào)，新疆地區(qū)的大型紗廠開機(jī)在80-85%左右，中小型紗廠維持在70-75%左右，江浙、山東、河南、安徽沿江地區(qū)的大型紗廠開機(jī)在65%左右。近期紗廠將已剛需補(bǔ)庫及低價購入為主。

總體而言，目前需求預(yù)期回暖疊加下游節(jié)前補(bǔ)庫，紗廠訂單好轉(zhuǎn)，成品庫存大幅降低，前期利空因素開始邊際轉(zhuǎn)向，建議棉花多頭策略繼續(xù)持有。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

投資咨詢部

李光軍

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甲醇

成本和剛需支撐下，甲醇下跌空間有限

本周僅新增內(nèi)蒙古久泰（120萬噸）一套裝置檢修，一月底計劃重啟的五套裝置全部推遲，導(dǎo)致產(chǎn)量并未增加，周產(chǎn)量為152萬噸，較上周減少0.9萬噸。2月計劃檢修裝置偏少，而現(xiàn)有檢修裝置普遍于下旬復(fù)產(chǎn)，因此未來兩周國內(nèi)產(chǎn)量保持穩(wěn)定。春節(jié)后首周下游開工率僅甲醛和氯化物顯著增加，醋酸和烯烴分別下降4%和2%，主要因為部分裝置降低負(fù)荷。本周甲醇期貨價格持續(xù)回落，現(xiàn)貨價格在周初穩(wěn)定后也于周三開始下調(diào)，目前已經(jīng)跌至春節(jié)前水平。由于節(jié)前預(yù)售較多，本周現(xiàn)貨成交表現(xiàn)一般，同時生產(chǎn)企業(yè)庫存被動積累，出現(xiàn)類似去年的情況，不過當(dāng)前需求已經(jīng)不會受到疫情影響，短期煤炭價格也不會大幅下跌，成本和剛需支撐下，甲醇下跌空間有限，下周如果繼續(xù)下探可嘗試做多期貨或賣出看跌期權(quán)。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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楊帆

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聚烯烴

基差劇烈波動，下游開工率大幅反彈

周五石化庫存為82（-1）萬噸，周四修正為83萬噸。本周新增齊魯石化（12萬噸PE）、北方華錦（6萬噸PP）和中化泉州（20萬噸PP）三套裝置檢修，獨山子PE裝置重啟，開工率和產(chǎn)量窄幅變化，其中PE產(chǎn)量減少1%，PP增加0.6%。PP下游開工率較節(jié)前增加15%，幅度雖然遠(yuǎn)高于去年，然而去年春節(jié)期間部分下游保持正常開工。本周聚烯烴期貨價格持續(xù)下跌，多頭獲利了結(jié)和海外宏觀利空是主要原因?，F(xiàn)貨價格相對穩(wěn)定，導(dǎo)致基差由-150增加至150。目前需求向好的預(yù)期仍然存在，體現(xiàn)在期貨凈空持倉在減少，期權(quán)看漲成交活躍，以及隆眾調(diào)研的現(xiàn)貨企業(yè)看漲比例高達(dá)40%。2月供應(yīng)保持穩(wěn)定，如果需求表現(xiàn)一般，聚烯烴價格將延續(xù)震蕩下跌，建議重點關(guān)注下游開工率和訂單數(shù)據(jù)。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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楊帆

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橡膠

乘用車市場悲觀預(yù)期兌現(xiàn)，節(jié)后輪企開工季節(jié)性回升

供給方面：各產(chǎn)區(qū)物候條件趨于穩(wěn)定，極端天氣對膠樹生長及割膠作業(yè)的擾動逐步減弱，海外原料產(chǎn)出相對平穩(wěn)，但國內(nèi)產(chǎn)區(qū)已然全面停割，全乳供應(yīng)進(jìn)入季節(jié)性低位，關(guān)注一季度氣候狀況及今年割膠季開割預(yù)期。

需求方面：車購稅減征措施未能延續(xù)，加之今年春節(jié)假期偏早，1月乘用車零售數(shù)據(jù)大幅下行，終端需求悲觀預(yù)期得到兌現(xiàn)，但考慮到當(dāng)前階段國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難以證偽，重卡市場有望接棒成為需求傳導(dǎo)增量部分，且輪企開工呈現(xiàn)季節(jié)性回升之勢，中長期需求預(yù)期尚偏樂觀。

庫存方面：海外橡膠進(jìn)口處于季節(jié)性高點，春節(jié)長假期間港口現(xiàn)貨庫存加速累庫，但國內(nèi)停割使得滬膠期貨庫存處于近年同期偏低水平，倉單注冊意愿不足為滬膠價格下方提供一定支撐。

核心觀點：稅收優(yōu)惠政策退出后乘用車市場表現(xiàn)寡淡，加之春節(jié)假期因素影響，增量需求預(yù)期尚未得到兌現(xiàn)，滬膠價格上方承壓，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢不改，終端需求驅(qū)動變量有望切換至重卡市場，且國內(nèi)停割亦緩和天膠供過于求局面，滬膠價格長期底部得到確認(rèn)，多頭策略性價比逐步提升，可待價格企穩(wěn)后擇機(jī)介入。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯(lián)系人：劉啟躍

021-80220107

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

棕櫚油

出口需求放緩，棕櫚油震蕩筑底

昨日棕櫚油價格全天震蕩走弱。宏觀方面，人民幣近期持續(xù)偏強(qiáng)，對進(jìn)口商品價格存在一定拖累。但國內(nèi)需求預(yù)期的好轉(zhuǎn)仍對油脂板塊存在一定支撐，春節(jié)期間餐飲消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏顯著。供給方面，主產(chǎn)國進(jìn)入減產(chǎn)周期，馬棕產(chǎn)量及庫存均有所下降，且近期馬來西亞部分地區(qū)發(fā)生洪水，市場對產(chǎn)出擔(dān)憂進(jìn)一步增強(qiáng)。下游需求方面，印尼要求生產(chǎn)商進(jìn)一步提高食用油國內(nèi)消費(fèi)量，同時本周開始實行的B35計劃或?qū)⒌窒麣W洲地區(qū)的需求減弱。馬來西亞方面，1月出口數(shù)據(jù)快速下滑，市場對需求擔(dān)憂有所抬升。國內(nèi)消費(fèi)需求方面，疫情擾動減弱，需求預(yù)期顯著改善，但國內(nèi)庫存處于歷史偏高水平。綜合來看，近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預(yù)期較強(qiáng)，且棕櫚油價格處于歷史偏低水平，下方支撐不斷走強(qiáng)。但目前高庫存仍對價格形成壓力，且人民幣走強(qiáng)，棕櫚油預(yù)計將繼續(xù)震蕩筑底，等待反彈。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

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