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股指

續(xù)跌空間有限，耐心持有滬深300期指多單

周三（12月20日），A股整體收跌。截至收盤(pán)，上證指數(shù)跌1.03%報(bào)3042.7點(diǎn)，深證成指跌1.41%報(bào)9158.44點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌1.36%報(bào)1802.88點(diǎn)，中小綜指跌1.32%報(bào)10309.43點(diǎn)，科創(chuàng)50指跌1.2%報(bào)835.71點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額近0.68萬(wàn)億、較前日小幅回升，當(dāng)日北向資金凈流出額為15.4億。

盤(pán)面上，TMT、消費(fèi)者服務(wù)、汽車(chē)、非銀金融、國(guó)防軍工和家電等板塊跌幅較大，而電力及公用事業(yè)、煤炭等板塊表現(xiàn)則相對(duì)堅(jiān)挺。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均大幅縮窄，且整體維持偏正向結(jié)構(gòu)。而滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則有抬升?？傮w看，市場(chǎng)短期情緒不佳、但后市一致性預(yù)期仍有積極信號(hào)。

當(dāng)日主要消息如下：1.全國(guó)12月LPR報(bào)價(jià)出爐，1年期和5年期以上分別為3.45%、4.20%，已連續(xù)4個(gè)月保持不變；2.據(jù)中央農(nóng)村工作會(huì)議，將強(qiáng)化科技和改革雙輪驅(qū)動(dòng)、改革完善“三農(nóng)”工作體制機(jī)制等。

近期A股表現(xiàn)震蕩偏弱，但預(yù)計(jì)關(guān)鍵低位應(yīng)有強(qiáng)支撐、且情緒面仍有一定程度的樂(lè)觀指引，預(yù)計(jì)續(xù)跌空間有限。而國(guó)內(nèi)各項(xiàng)積極政策持續(xù)推進(jìn)兌現(xiàn)、全球市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境亦將改善，從相對(duì)長(zhǎng)期限看，對(duì)A股盈利、估值兩端均是核心驅(qū)漲動(dòng)能。疊加當(dāng)前極低的估值水平，多頭策略盈虧比將顯著高于空頭。再考慮具體分類(lèi)指數(shù)，政策面因素對(duì)順周期、大消費(fèi)板塊映射較直接，而偏弱的現(xiàn)實(shí)基本面則相對(duì)利多TMT等成長(zhǎng)板塊，故從兼顧性看，仍宜耐心持有滬深300期指多單。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢(xún)部

李光軍

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有色

金屬（銅）

美元下行持續(xù)，銅價(jià)重心抬升

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)69140元/噸，相較前值下跌125元/噸。期貨方面，昨日銅價(jià)震蕩運(yùn)行，小幅走強(qiáng)。海外宏觀方面，美國(guó)最新數(shù)據(jù)進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)降息預(yù)期，美元向下方向明確。國(guó)內(nèi)方面，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂(yōu)參半，政策信號(hào)仍較為積極，復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)。供給方面，雖然礦端擾動(dòng)短期影響減弱，但未來(lái)預(yù)計(jì)擾動(dòng)或仍將頻發(fā)。而目前銅價(jià)處偏高水平，部分礦企仍存開(kāi)發(fā)意愿，中期礦端供給仍保持增長(zhǎng)。下游需求方面，國(guó)內(nèi)刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續(xù)增長(zhǎng)，但海外需求存在不確定。綜合而言，銅基本面持續(xù)維持緊平衡，美元中期趨勢(shì)向下，流動(dòng)性預(yù)期將對(duì)銅價(jià)形成支撐。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

下方支撐強(qiáng)勁，新增驅(qū)動(dòng)仍需等待

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18960元/噸，相較前值下跌20元/噸。期貨方面，昨日鋁價(jià)早盤(pán)繼續(xù)走高，夜盤(pán)小幅低開(kāi)隨后震蕩運(yùn)行。海外宏觀方面，美國(guó)最新數(shù)據(jù)進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)降息預(yù)期，美元向下方向明確。國(guó)內(nèi)方面，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂(yōu)參半，政策信號(hào)仍較為積極，復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)。供給方面，目前云南地區(qū)第一輪減產(chǎn)已基本完成，雖然暫無(wú)第二輪減產(chǎn)的通知，但未來(lái)不排除受降雨量影響將出現(xiàn)再度減產(chǎn)。云南枯水季較長(zhǎng)，影響時(shí)間或?qū)⒊掷m(xù)至明年上半年。此外近期受低溫天氣因素的運(yùn)行，運(yùn)輸問(wèn)題增加了短期供給擾動(dòng)。需求方面，在刺激政策的推動(dòng)下，地產(chǎn)竣工或好于預(yù)期，疊加“三大工程”需求發(fā)力，而新能源相關(guān)需求繼續(xù)維持樂(lè)觀，鋁下游存潛在利多。庫(kù)存方面，目前已經(jīng)處于歷史較低水平，且近期仍在持續(xù)向下。綜合來(lái)看，美元向下趨勢(shì)較為明確，供給端約束持續(xù)，需求樂(lè)觀預(yù)期難以證偽，在低庫(kù)存支撐下鋁價(jià)易漲難跌。

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投資咨詢(xún)部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

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有色

金屬（碳酸鋰）

供需處于相對(duì)平衡，短期維持區(qū)間震蕩

　　供應(yīng)方面，鹽湖提鋰除冬季正常減產(chǎn)外有潛在水資源環(huán)境問(wèn)題，外購(gòu)原料提鋰?yán)麧?rùn)已為負(fù)值行業(yè)減產(chǎn)已部分落地，云母企業(yè)原料來(lái)源受限限制利用率提升。從全球增量環(huán)節(jié)看，非洲綠地項(xiàng)目投產(chǎn)正常、南美項(xiàng)目將受政治環(huán)境影響、歐美在建工程進(jìn)展緩慢。中期出現(xiàn)供給過(guò)剩預(yù)判，關(guān)注全球產(chǎn)能投放進(jìn)度。  

　　需求方面，下游生產(chǎn)淡季鋰鹽需求偏弱，部分鋰鹽廠(chǎng)家已停止對(duì)外報(bào)價(jià)，貿(mào)易商環(huán)節(jié)的貨品流轉(zhuǎn)未顯著改善。短期將延續(xù)長(zhǎng)協(xié)出貨、散單詢(xún)價(jià)格局，下游企業(yè)定量剛需采購(gòu)，僅保證生產(chǎn)安全庫(kù)容。全球各國(guó)將鋰定義為戰(zhàn)略資源，加快推動(dòng)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈本土化。下游生產(chǎn)積極性偏低，關(guān)注未來(lái)企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級(jí)碳酸鋰維持下跌情況，價(jià)格跌至100000元/噸，期現(xiàn)價(jià)差為5650元。現(xiàn)貨交易熱度冷卻且未來(lái)無(wú)明顯提振因素，下游生產(chǎn)廠(chǎng)家囤貨意愿低。市場(chǎng)采購(gòu)情況與前期基本持平，上下游撮合成交難度高。近月合約臨近交割月，期現(xiàn)價(jià)差結(jié)構(gòu)高波動(dòng)情況已有所緩解，基差已開(kāi)始顯著收窄。

總體而言，年內(nèi)供給增速低于年初預(yù)期，23年全年供應(yīng)微幅過(guò)剩；全年需求呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩。貿(mào)易商報(bào)價(jià)有下滑趨勢(shì)，資金面投機(jī)屬性降低，情緒面指引不明確。昨日期貨延續(xù)跌勢(shì)，尾盤(pán)發(fā)生資金博弈行為。盤(pán)面日內(nèi)波動(dòng)持續(xù)，但成交活躍度降溫，當(dāng)前價(jià)位警惕做空風(fēng)險(xiǎn)。

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投資咨詢(xún)部

劉啟躍

從業(yè)資格：

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聯(lián)系人：張峻瑞

15827216055

從業(yè)資格：F03110752

鋼礦

穩(wěn)增長(zhǎng)方向未變，黑色金屬區(qū)間運(yùn)行

1、螺紋：國(guó)內(nèi)宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)的大方向明確。昨日住建部工作會(huì)議在京召開(kāi)，重申明年“因城施策”、保交樓、房企融資支持等重點(diǎn)政策，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)政策落實(shí)，“動(dòng)則必快，動(dòng)則必成”，努力實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)供求關(guān)系平衡，向市場(chǎng)釋放積極信號(hào)，以黑色金屬和建材為首的大宗商品反饋積極。中觀方面，長(zhǎng)流程鋼廠(chǎng)仍持續(xù)虧損，鋼聯(lián)247家鋼廠(chǎng)高爐鐵水日產(chǎn)環(huán)比續(xù)降0.22萬(wàn)噸至226.64萬(wàn)噸，較高點(diǎn)累計(jì)下降約22萬(wàn)噸，抵消了電爐復(fù)產(chǎn)的影響，粗鋼供給環(huán)比下行。受電爐復(fù)產(chǎn)以及全國(guó)大幅降溫影響，螺紋供給低位小幅回升，需求延續(xù)下行，本周鋼聯(lián)小樣本螺紋周產(chǎn)環(huán)比增4.64萬(wàn)噸至261.5萬(wàn)噸，周度表需環(huán)比降13.88萬(wàn)噸至237.99萬(wàn)噸。螺紋總庫(kù)存增幅擴(kuò)大，環(huán)比增23.51萬(wàn)噸至559.33萬(wàn)噸，庫(kù)存拐點(diǎn)略提前且累庫(kù)速度也偏快?？紤]到今年冬儲(chǔ)不利因素較多，如貿(mào)易商預(yù)期不佳、螺紋高價(jià)、鋼廠(chǎng)盈利不佳、冬儲(chǔ)政策優(yōu)惠力度有限，貿(mào)易商及鋼廠(chǎng)冬儲(chǔ)意愿均有限，不排除淡季鋼廠(chǎng)主動(dòng)壓減生產(chǎn)，降低春節(jié)累庫(kù)壓力的可能性。此外，成本端消息相對(duì)較多，國(guó)內(nèi)煤礦安監(jiān)壓力突出，海外伊朗對(duì)鐵礦石出口關(guān)稅提高至20%，疊加國(guó)內(nèi)長(zhǎng)流程鋼廠(chǎng)高爐原料庫(kù)存普遍偏低，爐料價(jià)格支撐偏強(qiáng)，主要約束在于鋼廠(chǎng)盈利能力弱，制約今年原料冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)規(guī)模。綜上所述，仍維持螺紋期價(jià)區(qū)間運(yùn)行的判斷，上方壓力位置在高爐成本4100，下方電爐平電成本3870支撐依然有效。策略上，單邊，新單依托成本線(xiàn)逢低試多為主；組合，觀望。

2、熱卷：國(guó)內(nèi)宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)的大方向依然沒(méi)有發(fā)生偏移。昨日住建部會(huì)議召開(kāi)，明年地產(chǎn)政策重點(diǎn)工作包括“因城施策”繼續(xù)優(yōu)化房地產(chǎn)需求側(cè)政策，推進(jìn)保交樓，滿(mǎn)足房企融資需求等，且強(qiáng)調(diào)政策落實(shí)，“動(dòng)則必快，動(dòng)則必成”，努力實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)供求關(guān)系平衡。海外降息預(yù)期升溫，美元指數(shù)、美債收益率持續(xù)回落，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成正向提振，離岸人民幣貶值壓力減弱。中觀方面，板材下游需求受季節(jié)性因素影響相對(duì)較小，其中汽車(chē)、板材直接出口延續(xù)高景氣。本周鋼聯(lián)小樣本熱卷供需雙增，周產(chǎn)環(huán)比增2.57萬(wàn)噸至316.89萬(wàn)噸，周度表需環(huán)比增7.39萬(wàn)噸至325.73萬(wàn)噸，總庫(kù)存環(huán)比降8.94萬(wàn)噸，加速下行，供需矛盾邊際持續(xù)緩和。考慮到制造業(yè)投資慣性，明年政府有意“推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新”，國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)庫(kù)存周期也已出現(xiàn)啟動(dòng)跡象，明年下半年中美庫(kù)存周期存在共振的可能，仍可對(duì)明年熱卷等板材及特殊鋼材需求持相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)期。成本端消息較多，在下游對(duì)原料進(jìn)行冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)的階段，原料供給端擾動(dòng)頻頻，國(guó)內(nèi)煤礦安全生產(chǎn)、伊朗大幅提高鐵礦出口關(guān)稅等，對(duì)沖了國(guó)內(nèi)鐵水日產(chǎn)超預(yù)期下行的影響，煉鋼成本對(duì)熱卷等板材價(jià)格形成正向支撐。綜上所述，暫維持熱卷期價(jià)窄區(qū)間運(yùn)行的判斷，運(yùn)行區(qū)間3900-4200。策略上，單邊，新單依托區(qū)間下沿逢低試多為主；組合，觀望。

3、鐵礦石：宏觀方面，國(guó)內(nèi)政策穩(wěn)增長(zhǎng)的大方向依然明確，地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，昨日住建部會(huì)議明確明年地產(chǎn)行業(yè)重點(diǎn)工作，尤其強(qiáng)調(diào)政策落實(shí)，要求努力市場(chǎng)房地產(chǎn)供求關(guān)系平衡。中觀面，年末四大礦山等慣例發(fā)運(yùn)沖量，待沖量結(jié)束后，將迎來(lái)全年發(fā)運(yùn)季節(jié)性回落階段，屆時(shí)伊朗鐵礦出口關(guān)稅上調(diào)的影響也將逐步體現(xiàn)。需求端，國(guó)內(nèi)鐵水日產(chǎn)繼續(xù)回落，本周環(huán)比減產(chǎn)0.22萬(wàn)噸至226.64，高爐減產(chǎn)有放緩跡象，料明年1季度將進(jìn)入高爐復(fù)產(chǎn)階段。雖然當(dāng)前進(jìn)口礦供增需減，總庫(kù)存（鋼廠(chǎng)+港口+壓港）增加，但總庫(kù)存規(guī)模仍處于低位，且明年1季度進(jìn)口礦供減需增，節(jié)奏錯(cuò)位的概率較高，屆時(shí)進(jìn)口礦庫(kù)存或?qū)⒂瓉?lái)超過(guò)4個(gè)月的去庫(kù)。并且，當(dāng)前鐵礦期價(jià)仍貼水現(xiàn)貨，截至昨日收盤(pán)，01合約貼水最便宜交割品折盤(pán)價(jià)41元/噸（前值42元/噸），05合約貼水102元/噸（前值109元/噸）。從勝率和賠率角度考慮，鐵礦期價(jià)具備上行條件和空間?，F(xiàn)階段主要擾動(dòng)因素在于，明年大規(guī)模刺激概率較低，宏觀再超預(yù)期可能性較??；鐵礦期價(jià)持續(xù)上行，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)尚存?？傮w看，國(guó)內(nèi)宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)方向明確，進(jìn)口礦低庫(kù)存，且1季度進(jìn)口礦供減需增、基本面改善的確定性較高，且從持倉(cāng)變動(dòng)情況看，多頭資金仍牢牢把握市場(chǎng)節(jié)奏，鐵礦依然是黑色金屬板塊相對(duì)最強(qiáng)的品種，短期受限于宏觀再超預(yù)期概率較低、鐵礦需求階段性承壓、以及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，期價(jià)上行斜率可能受限。策略上：?jiǎn)芜叄?5合約多單持有，新單仍持逢低試多思路；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)再起，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度低于預(yù)期；監(jiān)管政策進(jìn)一步大幅趨嚴(yán)。

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投資咨詢(xún)部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢(xún)：

Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢(xún)：

Z0014895

煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

事故擾動(dòng)煤炭生產(chǎn)，焦煤供應(yīng)繼續(xù)收緊

焦炭：供應(yīng)方面，焦企利潤(rùn)雖有修復(fù)，但產(chǎn)成品提漲速率不及原煤漲價(jià)，焦?fàn)t開(kāi)工提升積極性一般，開(kāi)工水平依然維持偏低位置，焦炭日產(chǎn)難有顯著增量。需求方面，高爐開(kāi)工季節(jié)性回落，剛需兌現(xiàn)表征不佳，而北方大學(xué)天氣阻礙運(yùn)輸，鋼廠(chǎng)原料庫(kù)存尚處低位，關(guān)注本輪冬儲(chǔ)下游累庫(kù)高度?，F(xiàn)貨方面，焦企推進(jìn)第四輪焦炭提漲，鋼廠(chǎng)接受程度普遍不高，本輪漲價(jià)陷入僵局，現(xiàn)貨市場(chǎng)博弈加劇。綜合來(lái)看，焦炭供需維持雙弱格局，入爐剛需支撐不足，但利潤(rùn)不佳亦限制焦企生產(chǎn)，焦炭第四輪提漲推進(jìn)乏力，現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入博弈狀態(tài)，而原煤供應(yīng)端存在事件擾動(dòng)，成本支撐抬升顯著。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，安監(jiān)高壓下各地煤礦事故依然頻發(fā)，坑口安全檢查力度勢(shì)必再度加嚴(yán)，山西多地礦井存在減產(chǎn)、停產(chǎn)狀況，洗煤廠(chǎng)開(kāi)工率同步回落，焦煤供應(yīng)端維持偏緊格局；進(jìn)口煤方面，澳煤價(jià)格回落或打開(kāi)進(jìn)口窗口，中蒙口岸通關(guān)雖有回升，但蒙古能源短缺問(wèn)題尚未解決，進(jìn)口市場(chǎng)難有顯著增量。需求方面，高爐開(kāi)工繼續(xù)下行，入爐剛需季節(jié)性回落，但鐵水日產(chǎn)相較往年同期仍有一定增量，終端需求兌現(xiàn)預(yù)期企穩(wěn)，而焦企推動(dòng)第四輪焦炭提漲，焦化利潤(rùn)同步回暖，下游鋼焦企業(yè)對(duì)原料冬儲(chǔ)環(huán)節(jié)依然推進(jìn)當(dāng)中，采購(gòu)需求存在支撐。綜合來(lái)看，現(xiàn)實(shí)剛需雖季節(jié)性走弱，但冬儲(chǔ)環(huán)節(jié)補(bǔ)充邊際增量，焦煤坑口競(jìng)拍氛圍良好，而產(chǎn)地安全檢查繼續(xù)升溫，原煤生產(chǎn)顯著受限，供應(yīng)端產(chǎn)出偏緊預(yù)期支撐價(jià)格上行，基本面樂(lè)觀因素占優(yōu)。

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投資咨詢(xún)部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢(xún)：

Z0016224

聯(lián)系人：劉啟躍

021-80220107

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢(xún)：

Z0016224

純堿/玻璃

地產(chǎn)政策將持續(xù)優(yōu)化，玻璃05多單繼續(xù)持有

現(xiàn)貨：12月21日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2950-3100元/噸（+0/0），華東重堿2850-3000元/噸（+0/0），華中重堿2850-3000元/噸（+0/0），現(xiàn)貨價(jià)格高位徘徊，有企業(yè)價(jià)格陰跌。12月21日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)1994元/噸（-0.15%），華中、華東現(xiàn)貨降10。

上游：12月21日，隆眾純堿周度開(kāi)工率83.11%（-1.26%），周產(chǎn)量64.7萬(wàn)噸（-1.49%），本周部分企業(yè)檢修及設(shè)備問(wèn)題修復(fù)，下周開(kāi)工率及周產(chǎn)可能將回升至87%和68萬(wàn)噸左右。隆眾提示，進(jìn)入元月有企業(yè)檢修和限產(chǎn)結(jié)束，其他裝置穩(wěn)定下，預(yù)計(jì)開(kāi)工有上升空間。

下游：（1）浮法玻璃：12月21日，運(yùn)行產(chǎn)能172510t/d（上修），開(kāi)工率83.01%（上修），產(chǎn)能利用率84.21%（上修），本周浮法玻璃周產(chǎn)120.76萬(wàn)噸（+7.76%）。12月20日，重慶渝蓉玻璃300噸產(chǎn)線(xiàn)出玻璃，紹興旗濱1200噸搬遷產(chǎn)線(xiàn)引頭子。昨日主產(chǎn)地產(chǎn)銷(xiāo)率繼續(xù)小幅回升，沙河107%（↑），湖北82%（↑），華東98%（↑），華南95%（↓），東北100%（↓），西南93%（↓），西北86%（↑），全國(guó)平均94%（↑）。（2）光伏玻璃：12月21日，運(yùn)行產(chǎn)能97560t/d（0），開(kāi)工率82.45%（0），產(chǎn)能利用率93.95%（0）。

庫(kù)存：純堿，（1）堿廠(chǎng)庫(kù)存35.39萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.29萬(wàn)噸（+3.78%），待發(fā)訂單繼續(xù)下降，基本延續(xù)到本月底，個(gè)別企業(yè)延續(xù)至下月，陸續(xù)接單；（2）交割庫(kù)庫(kù)存小幅增加，規(guī)模不大；（3）下游玻璃廠(chǎng)庫(kù)存下降，廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存14-15天左右，環(huán)比降1天左右，廠(chǎng)內(nèi)+待發(fā)20-23天，環(huán)比降1.5-2天，關(guān)注春節(jié)前玻璃廠(chǎng)是否還有補(bǔ)庫(kù)需求。浮法玻璃，玻璃廠(chǎng)玻璃庫(kù)存3235.3萬(wàn)重箱，環(huán)比增加2.15%。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：純堿當(dāng)前仍處于低供給、低庫(kù)存的供需格局之中，但供需緊張程度已得到緩解，本周堿廠(chǎng)庫(kù)存由降轉(zhuǎn)增，且隆眾已開(kāi)始提示未來(lái)供給將逐步恢復(fù)。重堿方面，下游玻璃廠(chǎng)階段性補(bǔ)庫(kù)暫時(shí)停止，本周玻璃廠(chǎng)純堿庫(kù)存可用天數(shù)（廠(chǎng)內(nèi)+待發(fā)）環(huán)比前2周下降1.5-2天至20-23天，關(guān)注春節(jié)前玻璃廠(chǎng)是否會(huì)將廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存提至20天水平。輕堿方面，年末需求較好，但重質(zhì)化率存調(diào)整空間，且供給有回升預(yù)期，輕堿供需矛盾不大。純堿基本面有邊際轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)，05合約大概率階段性承壓，行情可能復(fù)制2023年9月-10月的回調(diào)。該行情結(jié)束條件是供給恢復(fù)預(yù)期被證偽。謹(jǐn)慎者仍可新單觀望，激進(jìn)者持偏空思路。（2）浮法玻璃：玻璃近遠(yuǎn)月邏輯出現(xiàn)分化。1月合約臨近交割月，期現(xiàn)回歸邏輯明確，沙河現(xiàn)貨低價(jià)1786，交割壓力下，近月升水風(fēng)險(xiǎn)較高。5月合約交易明年預(yù)期。宏觀方面，國(guó)內(nèi)政策穩(wěn)增長(zhǎng)的方向明確，作為經(jīng)濟(jì)主要拖累項(xiàng)的地產(chǎn)，其政策支持力度持續(xù)強(qiáng)化，昨日住建部會(huì)議展望明年繼續(xù)“因城施策”優(yōu)化房地產(chǎn)需求側(cè)政策，推進(jìn)保交樓、房企融資支持政策，尤其強(qiáng)調(diào)政策落實(shí)，要求努力實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需平衡，有助于提振市場(chǎng)情緒。中觀方面，受全國(guó)大范圍降溫、北方降雪的影響，上周玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷(xiāo)率出現(xiàn)較大幅度回落，本周浮法玻璃廠(chǎng)玻璃庫(kù)存由降轉(zhuǎn)增，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)亦連續(xù)回調(diào)，但本周產(chǎn)銷(xiāo)率及沙河報(bào)價(jià)有所回升，且產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存壓力不高，供需矛盾有限，市場(chǎng)情緒易受政策影響。建議玻璃05合約多單持有。

策略建議：?jiǎn)芜?，純堿新單觀望，玻璃05多單持有；組合，觀望。

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原油

安哥拉宣布將推出OPEC，油價(jià)短線(xiàn)震蕩調(diào)整

供應(yīng)方面，安哥拉宣布將退出OPEC，目前安哥拉原油產(chǎn)量只有110萬(wàn)桶/日，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)比較平淡，但引起OPEC+內(nèi)部出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。受地緣政治事件影響航線(xiàn)的石油運(yùn)輸總量，約占海運(yùn)石油貿(mào)易總量的12%，如果事態(tài)不斷擴(kuò)大，將影響到約9%的原油供應(yīng)。總體供應(yīng)端仍需關(guān)注1月份各承擔(dān)減產(chǎn)任務(wù)的核心國(guó)家的自愿減產(chǎn)執(zhí)行度。

機(jī)構(gòu)方面，EIA報(bào)告顯示12月15日當(dāng)周，美國(guó)EIA原油產(chǎn)量達(dá)到1330萬(wàn)桶/日，創(chuàng)歷史新高。美國(guó)原油庫(kù)存增加290.9萬(wàn)桶，汽油庫(kù)存增加271萬(wàn)桶，精煉油庫(kù)存增加148.5萬(wàn)桶。美國(guó)原油產(chǎn)量新高疊加庫(kù)存全線(xiàn)累庫(kù)，呈現(xiàn)利空影響，限制市場(chǎng)追漲熱情。

總體而言，原油地緣因素與需求調(diào)整因素交織影響，供需層面暫時(shí)沒(méi)有支撐油價(jià)強(qiáng)勁上行的跡象。油價(jià)短線(xiàn)進(jìn)入震蕩調(diào)整節(jié)奏。

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聚酯

乙二醇海外供應(yīng)潛在中斷風(fēng)險(xiǎn)，短期維持偏強(qiáng)運(yùn)行

乙二醇供應(yīng)方面，沙特西海岸擁有合計(jì)251萬(wàn)噸的乙二醇裝置，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)乙二醇進(jìn)口最大的來(lái)源地，月均進(jìn)口30萬(wàn)噸，目前市場(chǎng)高度關(guān)注紅海運(yùn)輸中斷的問(wèn)題，當(dāng)前局勢(shì)下，部分買(mǎi)家不敢從西海岸裝船且船只難尋，預(yù)計(jì)未來(lái)1-3月份進(jìn)口將存在較大的減量

PTA供應(yīng)方面，新疆中泰PTA總產(chǎn)能120萬(wàn)噸/年，裝置12月20日停車(chē)，重啟待定。逸盛新材料PTA寧波3#200萬(wàn)噸、4#220萬(wàn)噸及新材料720萬(wàn)噸裝置降負(fù)至7成運(yùn)行。PTA開(kāi)工下滑至79.88%，由于裝置停車(chē)整體供應(yīng)有所縮減。

需求方面，終端織造進(jìn)入需求淡季，需求將整體轉(zhuǎn)弱，終端織機(jī)開(kāi)機(jī)率將開(kāi)始下跌。今年織造工廠(chǎng)回款壓力較大，織機(jī)開(kāi)機(jī)率將逐步下降。另外部分終端客戶(hù)對(duì)后市信心不足，備貨積極性一般，需求端對(duì)聚酯原材料仍無(wú)明顯驅(qū)動(dòng)。

成本方面，PX方面，隨著甲苯和二甲苯走弱，短流程經(jīng)濟(jì)性好轉(zhuǎn)明顯，PX開(kāi)工積極性提升，整體供應(yīng)量增多，預(yù)計(jì)對(duì)PTA成本支撐減弱?？傮w原油和PX對(duì)PTA成本支撐繼續(xù)弱化。

總體而言，考慮到聚酯及終端需求支撐逐步弱化，產(chǎn)業(yè)累庫(kù)壓力依舊較大，預(yù)計(jì)PTA繼續(xù)向上反彈空間不足；乙二醇受地緣事件影響，海外供應(yīng)有中斷風(fēng)險(xiǎn)，短期或維持偏強(qiáng)運(yùn)行。

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甲醇

11月進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高，1月進(jìn)口量預(yù)計(jì)下降

本周新疆新業(yè)、寧夏寶豐和云天化重啟，甲醇裝置開(kāi)工率上升3%，產(chǎn)量增加4.9萬(wàn)噸至170萬(wàn)噸。下周3套裝置合計(jì)70萬(wàn)噸檢修產(chǎn)能計(jì)劃恢復(fù)，開(kāi)工率預(yù)計(jì)提升1%左右。因?qū)氊S三期和甘肅華庭重啟，斯?fàn)柊钬?fù)荷提升，烯烴開(kāi)工率提升4%，二甲醚和醋酸開(kāi)工率提升1%左右，甲醛和MTBE開(kāi)工率大幅下降，整體需求保持平穩(wěn)。11月甲醇進(jìn)口量為139.71萬(wàn)噸，達(dá)到年內(nèi)也是歷史最高。來(lái)自阿曼的進(jìn)口量大幅提升至37萬(wàn)噸，來(lái)自伊朗的進(jìn)口量維持在10萬(wàn)噸左右。本周伊朗ZPC另一套裝置和Sabalan開(kāi)始例行停車(chē)，雖然今年來(lái)自伊朗的進(jìn)口量一直偏少，但情緒上的利多作用仍然存在，05合約期貨價(jià)格預(yù)計(jì)延續(xù)上漲。

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楊帆

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聚烯烴

PE產(chǎn)量達(dá)到新高，下游開(kāi)工持續(xù)下降

本周聚烯烴產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，PE增加2.4%，達(dá)到年內(nèi)并且是歷史最高，PP增加2.8%，處于年內(nèi)中等水平。下周多套裝置計(jì)劃重啟，產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加4%-6%。11月PE進(jìn)口量為122萬(wàn)噸，環(huán)比和同比基本無(wú)變化，今年線(xiàn)性進(jìn)口量同比增長(zhǎng)20%，但HD進(jìn)口量減少15%，這也是合計(jì)進(jìn)口量無(wú)明顯變化的原因。本周下游延續(xù)下降，PE下降0.27%，農(nóng)膜加速下降，包裝膜開(kāi)工率因節(jié)日訂單釋放而增長(zhǎng)。PP下降0.28%，塑編和注塑開(kāi)工率持續(xù)下降。如無(wú)意外，春節(jié)之前下游開(kāi)工率都將持續(xù)下降。整個(gè)四季度聚烯烴供需無(wú)明顯變化，價(jià)格呈現(xiàn)300元/噸窄幅震蕩，短期原油和甲醇走勢(shì)偏強(qiáng)，在二者下跌之前，暫不建議做空聚烯烴。

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苯乙烯

產(chǎn)量預(yù)期增長(zhǎng)，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存達(dá)到階段新高

安哥拉宣布退出歐佩克，并拒絕遵守原先制定的110萬(wàn)桶石油配額，國(guó)際油價(jià)快速下跌。本周無(wú)裝置變動(dòng)，上周重啟的裝置令純苯產(chǎn)量提升至40.85萬(wàn)噸，再創(chuàng)歷史新高。安徽嘉璽檢修，蘭州匯豐和湛江東興重啟，苯乙烯開(kāi)工率無(wú)變化，產(chǎn)量維持在29萬(wàn)噸。下周無(wú)新增檢修計(jì)劃，中化泉州和浙石化裝置計(jì)劃重啟，苯乙烯產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加。下游EPS開(kāi)工率下降4%，PS上升3%，ABS下降0.6%，三者對(duì)苯乙烯消費(fèi)量較上周減少0.26萬(wàn)噸。另外苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存增加至3月以來(lái)最高，山東庫(kù)存偏低，但華東庫(kù)存持續(xù)積累。隨著檢修裝置重啟，1月苯乙烯供應(yīng)預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)為寬松，價(jià)格預(yù)計(jì)較難突破8800元/噸，不過(guò)下游存在剛需，大幅下跌的可能性也較低。

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橡膠

輪企開(kāi)工小幅回落，乘用車(chē)零售維持增長(zhǎng)

供給方面：國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)步入停割階段，國(guó)產(chǎn)膠供應(yīng)季節(jié)性回落，東南亞旺產(chǎn)季預(yù)期部分落空，泰國(guó)原料放量速率不及往年，合艾市場(chǎng)膠水價(jià)格保持高位，生產(chǎn)端成本隨之抬升；而本輪厄爾尼諾現(xiàn)象處于峰值強(qiáng)度時(shí)期，極端天氣對(duì)天然橡膠供給端的擾動(dòng)或有增強(qiáng)。

需求方面：輪企開(kāi)工小幅回落，全鋼胎累庫(kù)壓力較大，但半鋼胎產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)工狀況尚佳，而乘聯(lián)會(huì)預(yù)估12月零售數(shù)據(jù)維持同環(huán)比雙增，全年乘用車(chē)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量料同比增加5.2%，汽車(chē)工業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)不改，橡膠需求兌現(xiàn)預(yù)期樂(lè)觀。

庫(kù)存方面：滬膠倉(cāng)單小幅增長(zhǎng)但仍處于同期低位，而港口延續(xù)降庫(kù)態(tài)勢(shì)，一般貿(mào)易庫(kù)存出庫(kù)率高于入庫(kù)水平，庫(kù)存結(jié)構(gòu)不斷改善。

核心觀點(diǎn)：商用車(chē)市場(chǎng)底部夯實(shí)、乘用車(chē)零售維持增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及政策引導(dǎo)助力車(chē)市穩(wěn)步回升，終端需求預(yù)期維持樂(lè)觀，而泰國(guó)原料價(jià)格表現(xiàn)較強(qiáng)韌性，成本支撐隨之抬升，天膠基本面積極因素占優(yōu)。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求實(shí)質(zhì)性利多有限，價(jià)格上方承壓

昨日棕櫚油價(jià)格震蕩回落，油脂板塊整體走弱對(duì)棕油價(jià)格形成拖累。基本面來(lái)看，棕櫚油供給端受季節(jié)性影響，產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)下滑，印尼10月出口大幅下滑，馬來(lái)西亞高頻出口數(shù)據(jù)也同步走弱。需求方面，巴西生柴政策下，市場(chǎng)對(duì)巴西都有出口下滑的預(yù)期強(qiáng)化，進(jìn)而改善了棕櫚油出口需求。但棕櫚油主要消費(fèi)國(guó)需求暫無(wú)實(shí)質(zhì)性改善，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存目前仍處于較高位。且低溫天氣對(duì)棕櫚油消費(fèi)形成一定拖累。綜合來(lái)看，棕櫚油供給端雖然存在減產(chǎn)預(yù)期，但需求端利多驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，價(jià)格上方承壓。

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張舒綺

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