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股指

積極因素將持續(xù)兌現(xiàn)，中證1000期指多單耐心持有

周四（12月1日），A股整體重回漲勢。截至收盤，上證指數(shù)漲0.45%報3165.47點，深證成指漲1.4%報11264.16點，創(chuàng)業(yè)板指漲1.53%報2381.18點，中小綜指漲1.09%報11984.92點，科創(chuàng)50指漲0.91%報1009.33點。當日兩市成交總額約為1.06萬億、較前日大增；當日北向資金大幅凈流入為114.5億。

盤面上，食品飲料、計算機、通信、有色金屬和傳媒等板塊漲幅較大，而煤炭、建筑和金融等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均大幅縮窄，且整體處正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000指數(shù)主要看漲期權(quán)合約隱含波動率亦有抬升。綜合看，市場預(yù)期的樂觀程度增強。

當日主要消息如下：1.美國11月ISM制造業(yè)PMI為49，為近2年半來首次陷入萎縮區(qū)間，前值為50.2；2.美國10月PCE物價指數(shù)同比+6%，符合預(yù)期，前值+6.2%；3.國務(wù)院副總理孫春蘭稱，要總結(jié)基層經(jīng)驗做法，推動防控措施持續(xù)優(yōu)化。

從近期A股走勢看，整體呈量增價升態(tài)勢，資金面、情緒面顯著改善，技術(shù)面多頭特征亦進一步確認。而國內(nèi)宏觀和產(chǎn)業(yè)政策面持續(xù)出臺增量利多措施、且疫情管控亦逐步優(yōu)化，均利于提振市場風險偏好。同時，海外主要國家衰退信號明確，其央行貨幣緊縮力度及節(jié)奏亦有邊際緩和預(yù)期，利于提升人民幣及A股資產(chǎn)的全球配置價值，這從近１月陸股通資金大幅凈流入現(xiàn)象中得到印證。綜合看，因相關(guān)利多因素持續(xù)兌現(xiàn)，股指續(xù)漲空間將繼續(xù)上調(diào)。

而從具體分類指數(shù)看，考慮業(yè)績增速上修空間、估值修復彈性，在市場風險偏好趨勢性提升背景下，中小成長股整體表現(xiàn)仍將占優(yōu)，中證1000指數(shù)IM2212合約多單宜耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

全球衰退預(yù)期延續(xù)，銅價反彈力度存疑

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報66380元/噸，相較前值上漲1055元/噸。期貨方面昨日早盤快速拉漲，隨后震蕩運行。最新美國通脹數(shù)據(jù)回落，市場對加息節(jié)奏預(yù)期再度放緩，美國衰退預(yù)期抬升，美元指數(shù)回落至105下方。而國內(nèi)方面，刺激政策頻出，近日地產(chǎn)刺激政策再度加碼，疫情放松預(yù)期抬升，市場風險偏好出現(xiàn)明顯抬升，關(guān)注后續(xù)實質(zhì)性利多仍有待觀察。供給方面，秘魯供給端影響持續(xù)時間較短，礦端整體表現(xiàn)平穩(wěn)，目前市場普遍預(yù)期23年全球銅精礦供應(yīng)的增長預(yù)計將超過冶煉產(chǎn)能的增長，2023年銅精礦長單加工費Benchmark敲定，較2022年上漲2.3美分每磅。下游需求方面，受到國內(nèi)宏觀預(yù)期改善的影響，需求預(yù)期出現(xiàn)明顯抬升，但海外衰退預(yù)期持續(xù)，實質(zhì)性利多仍需等待。庫存方面，目前仍處于相對低位。綜合而言，美元指數(shù)回落及國內(nèi)宏觀預(yù)期的改善對銅價形成支撐，但目前海外衰退預(yù)期不斷增強，需求端實質(zhì)性改善仍需等待，銅價反彈力度存疑。

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有色

金屬（鋁）

宏觀面預(yù)期快速修復，鋁價下方支撐走強

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報19290元/噸，相較前值上漲320元/噸。期貨方面，滬鋁價格昨日全天震蕩走高。宏觀方面，最新美國通脹數(shù)據(jù)回落，市場對加息節(jié)奏預(yù)期再度放緩，美國衰退預(yù)期抬升，美元指數(shù)回落至105下方。而國內(nèi)方面，刺激政策頻出，近日地產(chǎn)刺激政策再度加碼，疊加疫情出現(xiàn)放松跡象，市場風險偏好出現(xiàn)明顯抬升，關(guān)注后續(xù)是否存實質(zhì)性改善。供給方面，海外地區(qū)能源壓力近期有所緩解，減產(chǎn)節(jié)奏明顯放緩，關(guān)注后續(xù)能源緊張問題。而國內(nèi)方面，限產(chǎn)影響暫無進一步擴大，四川產(chǎn)能正在逐步恢復，河南、貴州等地受影響產(chǎn)能較少，而云南方面受影響產(chǎn)能范圍基本維持，關(guān)注其后續(xù)情況及持續(xù)時間，整體來說，供給端近期新增擾動有限。下游需求方面，企業(yè)仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，近期宏觀預(yù)期不斷改善，交易所及社會庫存均處于歷史低位。綜合來看，滬鋁供需面基本維持，但近期宏觀面預(yù)期出現(xiàn)明顯改善，疊加庫存處于歷史地位，市場做多情緒出現(xiàn)明顯抬升，滬鋁多頭可繼續(xù)持有。

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張舒綺

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鋼礦

弱現(xiàn)實VS強預(yù)期，黑色金屬震蕩偏強

1、螺紋：本輪上漲的核心驅(qū)動主要是“預(yù)期”：（1）宏觀穩(wěn)增長政策力度不斷加碼，后續(xù)等待12月上旬中央經(jīng)濟工作會議部署明年經(jīng)濟工作的相關(guān)政策安排；（2）防疫政策逐步優(yōu)化，近兩日多地陸續(xù)宣布優(yōu)化防控措施；（3）鋼廠原料庫存偏低，疊加鐵水產(chǎn)量同比增10%，12月存在補庫的可能，高爐成本處支撐增強。但是，“現(xiàn)實”偏弱，（1）國內(nèi)秋冬季防疫壓力整體較大；（2）需求季節(jié)性回落趨勢明確，而當前價格水平下貿(mào)易商鋼材冬儲積極性低，預(yù)計需求下滑快于供給收縮，昨日MS數(shù)據(jù)，螺紋周產(chǎn)降0.25%至284.14萬噸（同比+2.5%），周度表需環(huán)比降3.94%至279.77萬噸（同比-18.34%），總庫存環(huán)比增0.82%至536.64萬噸（同比-16.45%），庫存轉(zhuǎn)增，被動累庫拐點已基本確認。目前長流程鋼廠持續(xù)虧損且虧損幅度逐漸擴大，原料補庫積極性較弱，不排除后期鋼廠主動減產(chǎn)維持原料低庫存過冬的可能性。綜合看，螺紋“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”特征明顯，目前看宏觀寬松政策加碼的預(yù)期和疫情防控政策逐步優(yōu)化的預(yù)期難以被證偽，或繼續(xù)提振市場情緒，弱現(xiàn)實壓力逐漸積累，但暫不是市場交易的核心邏輯。策略上：單邊，維持偏多思路，新單暫時觀望等待回調(diào)后做多遠月的機會。

2、熱卷：本輪上漲的核心驅(qū)動：（1）宏觀穩(wěn)增長政策力度不斷升級，關(guān)注12月上旬中央經(jīng)濟工作會議對2023年經(jīng)濟工作的政策安排；（2）防疫政策逐步優(yōu)化，近兩日多地陸續(xù)宣布優(yōu)化防控措施；（3）鋼廠原料庫存偏低，疊加鐵水產(chǎn)量同比增10%，12月存在補庫的可能，高爐成本處支撐增強。且熱卷現(xiàn)貨供需結(jié)構(gòu)亦好于建筑鋼材，昨日MS數(shù)據(jù)，熱卷周產(chǎn)增3.03%至297.59萬噸（同比+6.04%），周度表需環(huán)比增0.66%至305.19萬噸（同比+7.4%），總庫存環(huán)比降2.67%至276.75萬噸（同比-15.44%）。但是，弱現(xiàn)實的壓力也逐步積累；（1）國內(nèi)秋冬季防疫壓力整體依然較大；（2）終端需求面臨季節(jié)性回落的風險，熱卷去庫速度放緩，如若剛需進入淡季，當前價格水平下貿(mào)易商主動冬儲積極性低，未來鋼廠也將存在被動累庫的風險。綜合看，強預(yù)期對熱卷價格的引導作用較強，宏觀寬松政策加碼的預(yù)期和疫情防控政策逐步優(yōu)化的預(yù)期難以被證偽，有利于繼續(xù)提振市場情緒，現(xiàn)貨供需結(jié)構(gòu)相對好于建筑鋼材，但弱現(xiàn)實的風險也逐步積累，但暫未成為市場交易的核心邏輯。策略上，單邊：維持偏多思路，新單暫時觀望等待回調(diào)后布局遠月多單的機會，關(guān)注黑色系01合約上資金的節(jié)奏。關(guān)注：12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：本周國內(nèi)高爐日均鐵水產(chǎn)量小幅增至222.81萬噸，同比增加10%以上，得益于電爐大幅減產(chǎn)，秋冬季高爐減產(chǎn)緩慢。鋼廠進口礦庫存依然偏低，本周環(huán)比微增50.16萬噸至9148.13萬噸，同比減少約1450萬噸，今年春節(jié)較早，預(yù)計12月部分庫存過低的鋼廠或有一定原料補庫需求將釋放。國內(nèi)穩(wěn)增長大背景下，宏觀政策寬松以及防疫政策逐步優(yōu)化的大趨勢較為明確，有利于支撐市場預(yù)期，下周可關(guān)注12月中央經(jīng)濟工作會議對明年經(jīng)濟工作的政策安排。截至12月1日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）27（前值24）。但是鋼材，尤其是建筑鋼材，現(xiàn)實已逐步轉(zhuǎn)弱，鋼廠持續(xù)虧損且虧損幅度逐步擴大，目前了解到的鋼廠今冬原料補庫的積極性較低，不排除12月鋼廠主動擴大減產(chǎn)規(guī)模，并維持原料低庫存過冬的可能。綜合看，宏觀利多預(yù)期均難證偽， 05合約維持偏強觀點。策略上，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有，關(guān)注12月鋼廠補庫預(yù)期能否兌現(xiàn)。關(guān)注：疫情；鋼廠補庫；12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

第二輪提漲陸續(xù)推進，焦炭基差開始收窄

1、焦炭：供應(yīng)方面，焦企經(jīng)營利潤不佳及山西部分地區(qū)靜默推升焦企主動減產(chǎn)意愿，華北及華東焦爐開工率繼續(xù)下行，焦炭日產(chǎn)難有顯著回升。需求方面，焦炭入爐支撐延續(xù)季節(jié)性走弱態(tài)勢，臨近年末政策影響因素或邊際增強，但當前鐵水產(chǎn)量同比去年仍處相對高位，顯示今冬限產(chǎn)力度有所放松，且下游鋼廠整體庫存水平不高，或激發(fā)一定冬儲預(yù)期，采購需求尚不悲觀?，F(xiàn)貨方面，焦炭次輪提漲范圍逐步擴大，受寒潮來襲及物流周轉(zhuǎn)等因素影響，河北部分鋼廠率先接收焦炭采購價100元/噸的上調(diào)，而上游焦企暫無出貨壓力，廠內(nèi)庫存快速降低，對后市預(yù)期仍篇樂觀，現(xiàn)貨市場延續(xù)上行通道。綜合來看，宏觀政策利好及冬儲推進提振市場樂觀交易情緒，焦炭現(xiàn)貨進行次輪提漲，但盤面價格上行至2800附近已體現(xiàn)三至四輪漲價幅度，而現(xiàn)貨市場博弈尚未激化，高基差繼續(xù)壓制上方空間，關(guān)注后續(xù)冬儲預(yù)期能否順利兌現(xiàn)。

2、焦煤：產(chǎn)地煤方面，電煤保供順利推進使得焦煤坑口產(chǎn)出受限程度下降，但臨近年末安全檢查等因素或?qū)⑸郎?，政策端限產(chǎn)或卷土重來，或影響供應(yīng)端回升情況；進口煤方面，蒙煤進口維持相對高位，甘其毛都口岸貿(mào)易活躍度冰點回暖，關(guān)注年末煤炭進口政策是否生變。需求方面，前期礦方讓利緩解坑口原煤貿(mào)易不佳狀況，下游焦炭進入提漲通道，產(chǎn)業(yè)利潤有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發(fā)今冬冬儲采購力度，煤礦庫存壓力暫且不高。綜合來看，冬儲推進、坑口拉運表現(xiàn)平穩(wěn)，貿(mào)易煤價有所回升，但原煤產(chǎn)出延續(xù)增長之勢，進口市場或有放量可能，關(guān)注焦煤供應(yīng)端事件擾動及下游冬儲采購力度。

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劉啟躍

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純堿

政策利好疊加資金移倉，純堿價格偏強運行

現(xiàn)貨：12月01日，華北重堿2850元/噸，華東重堿2780元/噸，華中重堿2730元/噸，隆眾數(shù)據(jù)，本周華北輕重堿分別漲20、50，華東重堿漲30，華中輕重堿分別漲50、30，西南重堿漲50。

供給：12月01日，純堿周度開工率為91.53%（+1.48%），周度產(chǎn)量61.16萬噸，環(huán)比增加1.37萬噸（+2.29%）。據(jù)隆眾估算，下周金昌裝置有望恢復滿負荷運行，昆山裝置或?qū)⒅鸩交謴椭琳．a(chǎn)量，其他暫無新增檢修裝置，預(yù)計純堿整體開工在93%左右，產(chǎn)量在62萬噸左右。

庫存：（1）企業(yè)庫存：12月01日，隆眾樣本，純堿企業(yè)庫存28.11萬噸，環(huán)比降0.08萬噸（-0.28%）。（2）玻璃企業(yè)：12月01日，隆眾調(diào)研，37%的樣本，場內(nèi)原材料庫存22.58天，環(huán)比增加0.33天；45%的樣本，原材料場內(nèi)庫存21.40天，環(huán)比增加0.37天；50%的樣本，場內(nèi)21.82天，環(huán)比增加0.82天。（3）社會庫存：12月01日，隆眾調(diào)研，社會庫存環(huán)比降1.6萬噸，庫存量低位。

需求：（1）浮法玻璃：12月01日，運行產(chǎn)能161010t/d（0），開工率79.47%（0），產(chǎn)能利用率80.77%（0），全國均價報1577元/噸（-0.25%），本月有2條產(chǎn)線計劃冷修，產(chǎn)能1050t/d；（2）光伏玻璃：12月01日，運行產(chǎn)能74260t/d（0），開工率90%（0），產(chǎn)能利用率94.04%（0），本月光伏計劃量較多，具體投放以企業(yè)為準。

點評：純堿供需雙旺，隆眾樣本，純堿生產(chǎn)、社會、下游需求等環(huán)節(jié)的庫存已降至2020年以來最低水平。11-12月光伏玻璃新增投產(chǎn)計劃仍有望對沖浮法玻璃的潛在冷修風險。宏觀政策寬松升級以及國內(nèi)疫情防控措施逐步優(yōu)化的大方向較明確，且難以被證偽，有利于繼續(xù)支撐市場預(yù)期。12月關(guān)注，（1）中央經(jīng)濟工作會議對明年政策的部署；（2）浮法玻璃庫存始終難以消化，不排除淡季冷修規(guī)模超預(yù)期的可能；（3）國內(nèi)外煤炭價格重心有下移風險，可能將拖累純堿未來出口需求，或削弱純堿成本。

策略建議：純堿現(xiàn)貨堅挺，全國均價維持2680，01合約仍小幅升水，且資金移倉有所加速。單邊，維持 05合約多頭思路，如若1-5價差收縮至平水附近，則05多單擇機止盈；組合，浮法玻璃冷修風險兌現(xiàn)前，激進者仍可繼續(xù)持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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魏瑩

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原油

市場信心相對恢復，關(guān)注周末OPEC會議結(jié)果

地緣政治方面，12月1日歐盟同意將俄羅斯海運石油每桶價格上限定為60美元，保證俄羅斯海運石油的價格上限保持在低于市場價格5%的水平。根據(jù)七國集團提議，歐盟成員國可繼續(xù)購買俄羅斯石油，但需要對俄原油價格設(shè)定上限。但實貨市場信息顯示隨著制裁窗口臨近，俄羅斯原油折扣力度再次增加。

供應(yīng)方面，OPEC+取消JTC會議，表明12月會議大概率會延續(xù)之前的協(xié)定及維持200萬桶/日的減產(chǎn)計劃不變。

庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，截至11月25日當周，原油庫存變動實際公布減少1258萬桶，降幅大超預(yù)期；汽油庫存實際公布增加276.90萬桶，精煉油庫存實際公布增加354.70萬桶。原油庫存出現(xiàn)大幅度下降的主要原因是出口大增進口大減。

總體而言，短期大跌后出現(xiàn)技術(shù)性修復需求，市場信心也在進一步恢復，后續(xù)關(guān)注周末OPEC會議結(jié)果。

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楊帆

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聚酯

成本端價格修復或支撐下游能化品

PX方面，鎮(zhèn)海煉化75萬噸檢修3個月，預(yù)計12月恢復，海南煉化100萬噸10.11停車檢修，福化一條80萬處于停車檢修，恢復待定。多套裝置處于降負狀態(tài)。PX產(chǎn)能近期集中釋放，加工費承壓。

PTA方面，揚子石化60萬噸12.2開始停車，亞東石化75萬噸11.27停車檢修10天，逸盛寧波200萬噸以及恒力一條220萬噸都處于停車狀態(tài)，逸盛大連225萬噸停車檢修。虧損或?qū)е聶z修放量。

內(nèi)需方面，終端紡服消費再度疲軟，輕紡城成交量季節(jié)性低位，坯布和紗線庫存高企，江浙織機綜合開機率降至56%附近。下游需求受疫情影響較大，持續(xù)低迷。

總體而言，四季度PTA供應(yīng)預(yù)期增加，而需求仍然弱勢；但成本端原油估值相對偏低，價格反彈或支撐下游能化品。

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甲醇

產(chǎn)量顯著增長，MTO裝置停產(chǎn)

由于上周末多套裝置重啟，檢修產(chǎn)能降低至600萬噸以下，對應(yīng)甲醇產(chǎn)量增長4萬噸至158萬噸，開工率提升3%至74%。下游開工率二甲醚和醋酸小幅降低，甲醛因北方疫情管控放松而提升。烯烴開工率雖然未變化，但斯爾邦計劃3日停產(chǎn)，同時浙江興興和中原石化延續(xù)停車，MTO裝置停產(chǎn)的利空極大限制了甲醇上漲的空間。本周煤炭價格延續(xù)下跌，煤制虧損減少170元/噸，成本端支撐作用正在逐步減弱，同樣不利于甲醇價格上漲。綜上所述，供應(yīng)預(yù)計增長，傳統(tǒng)需求不可避免下滑，烯烴需求有潛在惡化可能，甲醇不具備大幅上漲驅(qū)動，建議以做空策略為主。

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楊帆

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聚烯烴

期貨和期權(quán)看漲情緒出現(xiàn)，但現(xiàn)貨依然悲觀

周五石化庫存為59（-4）萬噸。本周PE新增4套檢修裝置，產(chǎn)量增長2.5%，PP新增6套檢修裝置，產(chǎn)量降低1%。PE下游開工率下降1%，其中農(nóng)膜大幅降低3%，而PP下游開工率基本與上周持平，包裝膜和管材開工率穩(wěn)定。注塑需求也不理想，10月家電產(chǎn)量中，僅洗衣機同時實現(xiàn)同比和環(huán)比正增長，彩電和冰箱環(huán)比降負高達10%。本周聚烯烴期貨反彈200點，但現(xiàn)貨漲幅不足100元/噸，基差已經(jīng)收窄至合理水平，PP盤中甚至出現(xiàn)期貨升水的罕見情況，另外期權(quán)01合約即將到期，看漲期權(quán)也備受青睞。盡管衍生品市場看漲情緒出現(xiàn)，但現(xiàn)貨企業(yè)依然較為悲觀，PE現(xiàn)貨企業(yè)看漲比例僅為11%，PP為18%。短期聚烯烴可能進一步上漲，但中長期下跌趨勢不變。

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橡膠

輪企開工再度走弱，需求預(yù)期表現(xiàn)不佳

供給方面：國內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割前仍處生產(chǎn)旺季，整體割膠時限較往年正常年份幾無變化，彰顯當前物候條件逐步趨于穩(wěn)定，持續(xù)超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初劃上句號，且我國橡膠主要來源國紛紛邁入增產(chǎn)季節(jié)，天膠進口有望繼續(xù)走強，整體供應(yīng)端偏向樂觀。

需求方面：乘用車零售增速小幅回暖，但日均零售數(shù)量位于同期區(qū)間下沿，顯示稅收減征及各項消費刺激措施的施行進入末端階段，汽車市場后繼驅(qū)動略顯乏力，而山東輪胎企業(yè)庫存高位攀升，終端需求轉(zhuǎn)弱背景下產(chǎn)成品累庫的負面效用或?qū)⒗^續(xù)放大，天膠需求預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀。

庫存方面：到港平穩(wěn)疊加采購平淡，港口庫存延續(xù)累庫態(tài)勢，而滬膠倉單持續(xù)上行并逐步回歸均值區(qū)間，橡膠整體庫存壓力邊際增強。

核心觀點：乘用車零售旺季不旺，商用車產(chǎn)銷持續(xù)萎靡，汽車市場景氣度大概率已然見頂，且需求傳導仍較乏力，輪企開工低位走弱，市場預(yù)期表現(xiàn)不佳，而供應(yīng)放量平穩(wěn)增長，橡膠進口季節(jié)性走強，港口庫存延續(xù)累庫態(tài)勢，激進者滬膠前空可繼續(xù)持有；但考慮到當前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割臨近，宏觀政策存在邊際利多可能，滬膠價格波動率將有放大，謹慎者滬膠前空可止盈離場。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

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聯(lián)系人：劉啟躍

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棕櫚油

外盤油脂大幅回調(diào)，拖累內(nèi)盤走低

昨日棕櫚油價格受到外盤影響，快速回落。宏觀方面，海外市場衰退預(yù)期延續(xù)拖累油脂需求，但近期原油價格跌勢放緩。供給方面，黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運協(xié)議延長，對供給端的擾動消退。最新的印尼及馬來西亞棕櫚油庫存數(shù)據(jù)顯示，庫存壓力較前期明顯減弱，但目前庫存仍處于相對高位，而國內(nèi)庫存也處于相對高位。需求端方面，海外生柴需求增量略不及預(yù)期，而國內(nèi)方面，受季節(jié)性影響整體需求相對一般。綜合來看，受積極性影響供需結(jié)構(gòu)存在邊際利多，但在減產(chǎn)季到來前，實質(zhì)性轉(zhuǎn)變空間有限，目前高庫存仍對價格形成壓制，預(yù)計近期價格震蕩運行。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

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