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股指

負面擾動持續(xù)性有限，耐心持有中證1000期指多單

上周五（10月27日），A股整體呈大跌態(tài)勢。截至收盤，上證指數(shù)跌2.25%報2915.93點，深證成指跌3.24%報10401.84點，創(chuàng)業(yè)板指跌3.71%報2250.51點，中小綜指跌3.45%報11116.88點，科創(chuàng)50指跌1.11%報993.72點。當日兩市成交總額約為0.91萬億、較前日小幅縮量，當周日成交額均值較上周有明顯增加；當日北向資金凈流出20.3億，當周累計凈流出位127.1億。當周上證指數(shù)累計跌4.05%，深證成指累計跌4.74%，創(chuàng)業(yè)板指累計跌6.04%，中小綜指累計跌3.98%，科創(chuàng)50指累計漲2.66%。

盤面上，汽車、建材、農(nóng)林牧漁、基礎(chǔ)化工、紡織服裝和鋼鐵等板塊領(lǐng)跌，而煤炭和銀行則相對抗跌。

當日滬深300、上證50期指主力合約基差小幅縮窄，而中證500、中證1000期指主力合約基差則大幅走闊。而滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率亦大幅抬升?？傮w看，市場短期情緒弱化。

當日主要消息如下：1.美國9月PCE物價指數(shù)同比+6.2%，預期+6.3%，前值+6.2%；2.歐元區(qū)10月經(jīng)濟景氣指數(shù)為92.5，符合預期，前值為93.7，為近2年來新低；3.發(fā)改委、能源局出臺文件促進光伏產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展，包括保障多晶硅合理產(chǎn)量、引導其價格維持在合理區(qū)間等。

上周因外資大幅減倉離場、A股整體出現(xiàn)較大回撤。但較海外主要國家相比，進入第4季度后，國內(nèi)基本面、政策面均有積極信號，A股依舊具備邊際驅(qū)漲動能。考慮到A股仍有相對較強的吸引力，預計上述負面因素影響的持續(xù)性有限。再從業(yè)績增速預期、估值修復空間等，當前階段中小成長風格仍將占優(yōu)，且其實際超額收益亦較顯著，中證1000期指IM2211多單仍可耐心持有。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。）

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李光軍

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有色

金屬（銅）

宏觀面暫無轉(zhuǎn)變，銅價反彈空間有限

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報64610元/噸，相較前值下跌80元/噸。期貨方面上周銅價全周震蕩運行，后半周表現(xiàn)略為疲弱。隨著LME對俄羅斯金屬政策即將落地的影響，市場對此關(guān)注度不斷抬升。海外宏觀方面，在美聯(lián)儲加息預期維持，且非美主要經(jīng)濟體衰退壓力正在不斷增強的背景下，美元下方支撐仍存，預計下方空間有限。非美國家政策及經(jīng)濟不確定性仍在持續(xù)抬升。國內(nèi)方面，宏觀數(shù)據(jù)略有改善，但仍未出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，新增利多不足，經(jīng)濟向上動能有限。下游需求方面，新能源等相關(guān)領(lǐng)域的用銅需求仍維持樂觀，但目前傳統(tǒng)板塊整體仍較為疲弱，前期表現(xiàn)較為樂觀的汽車板塊近期出現(xiàn)走弱，在目前經(jīng)濟上行驅(qū)動不足的背景下，新能源板塊增速預計也將逐步放緩，下游需求難以實質(zhì)性改善。海外供給方面，礦端受罷工等因素擾動正在逐步增加，南美地區(qū)產(chǎn)量持續(xù)下滑，但中國、非洲等地產(chǎn)量保持增長，從目前企業(yè)公布的三季報來看，供給仍相對充裕，加工費維持向上趨勢。國內(nèi)精銅冶煉預計將維持增長。庫存方面，全球銅庫存仍維持在相對低位，但邊際利空有限。綜合而言，美元向上趨勢難改疊加海外宏觀衰退預期延續(xù)，對銅價形成明顯拖累，且國內(nèi)需求仍無明顯起色，銅價下行趨勢延續(xù)。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求端難有改善，鋁價上方空間有限

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18300元/噸，相較前值下跌280元/噸。期貨方面，上周滬鋁前半周震蕩運行，周五出現(xiàn)明顯回落。宏觀方面，美聯(lián)儲加息節(jié)奏存在不確定性，但非美國家政策及經(jīng)濟壓力更為顯著，美元下方空間預計有限。國內(nèi)方面，近期宏觀數(shù)據(jù)有所改善，但目前實質(zhì)性利多仍暫缺，對價格推漲動能有限。供給方面，海外產(chǎn)能影響仍在延續(xù)，受能源因素影響，近1年歐美電解鋁企業(yè)減產(chǎn)達到130萬噸，后續(xù)減產(chǎn)節(jié)奏正在放緩，疊加南美地區(qū)產(chǎn)量有所增加，整體影響邊際減弱，持續(xù)關(guān)注海外能源問題。而國內(nèi)方面，四川限電影響已經(jīng)基本消退，但產(chǎn)能完全恢復或仍需等到11月。而云南方面受影響產(chǎn)能或達到100-150萬噸，關(guān)注其影響范圍及持續(xù)時間的進展。下游需求方面，受到宏觀因素的影響，目前仍處于疲弱狀態(tài)，需求表現(xiàn)一般。庫存方面，LME庫存緩慢抬升，國內(nèi)庫存略有回落，目前歐美市場及LME對于俄鋁的限制政策仍存較大不確定性，關(guān)注最終調(diào)研結(jié)果。最新國內(nèi)產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，9月電解鋁產(chǎn)量進一步增加。綜合來看，雖然目前供給端擾動不斷，但需求端增速疲弱確定性較高，整體供需結(jié)構(gòu)邊際轉(zhuǎn)寬松，此外在宏觀驅(qū)動下鋁價下行趨勢不變，但短期內(nèi)市場不確定性及供給端擾動不斷增加，鋁價或震蕩運行。

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張舒綺

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鋼礦

悲觀預期難以改善，鋼價或?qū)⒄鹗広吶?/span>

1、螺紋：上周螺紋供需雙增，庫存偏低且繼續(xù)去庫，反應(yīng)螺紋現(xiàn)貨供需結(jié)構(gòu)暫時較為平衡，基本面矛盾尚未積累。且上周市場傳聞粗鋼管控政策消息，如若限產(chǎn)力度較大，或有利于降低四季度鋼材被動累庫的風險。不過，粗鋼管控政策不確定性依然較高，原料價格松動，華東電爐谷電即期毛利由負轉(zhuǎn)正，高爐虧損程度不及7月，供給端暫缺大幅減產(chǎn)的動力，上周MS口徑螺紋周產(chǎn)不降反增。而國內(nèi)地產(chǎn)下行周期尚未結(jié)束，今年螺紋冬儲乃至明年的螺紋消費預期依然較為悲觀。一旦需求季節(jié)性回落，螺紋被動累庫可能僅是時間問題，屆時螺紋鋼廠也大概率將減產(chǎn)，鋼材原料共振走弱的負反饋風險也將隨之提高。綜合看，螺紋庫存偏低，且繼續(xù)小幅去庫，基本面矛盾尚未明顯積累，但是國內(nèi)地產(chǎn)下行周期尚未結(jié)束，螺紋需求預期悲觀，供給收縮動驅(qū)動不足，四季度被動累庫風險較高，中長期螺紋價格重心仍有下移驅(qū)動，關(guān)注終端需求變化，以及焦煤供需結(jié)構(gòu)變化對成本支撐邏輯的影響。策略上：單邊，10月份螺紋震蕩趨弱，短期關(guān)注下方3500支撐以及上方電爐成本3750處壓力，預計四季度下行壓力將逐步積累，建議01合約前空輕倉耐心持有，新單繼續(xù)反彈做空。關(guān)注：四季度美聯(lián)儲加息節(jié)奏的變化；四季度粗鋼限產(chǎn)政策、鋼廠減產(chǎn)兌現(xiàn)情況；11-12月重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署。

2、熱卷：上周MS樣本數(shù)據(jù)顯示，熱卷周度表需同比小幅增加，而總庫存也降至2018年同期水平上下，基本面矛盾尚未明顯積累。海外方面，市場基本消化11月美聯(lián)儲加息預期，美元指數(shù)大幅回調(diào)，宏觀暫無增量利空。但是，海外經(jīng)濟增速放緩對我國出口影響已逐步顯現(xiàn)，未來外需退坡的趨勢較為確定，疊加國內(nèi)地產(chǎn)下行周期尚未結(jié)束，板材需求預期偏弱。而限產(chǎn)政策尚未落地，原料價格松動致高爐虧損范圍仍小于6-7月，供給端暫缺有力減產(chǎn)動力，11月后熱卷大概率將被動累庫，屆時鋼廠或?qū)⒈黄葴p產(chǎn)，鋼價及原料價格共振走弱的風險或隨之增加，盤面已提前交易該預期。綜合看，熱卷基本面矛盾尚未被激化，但宏觀下行驅(qū)動仍較明確，內(nèi)外需求預期悲觀，供給彈性高于需求彈性，中長期盤面依然承壓。策略上，單邊：10月暫持區(qū)間思路，四季度下行壓力將逐步積累， 01合約前空可耐心輕倉持有，新單仍持反彈做空思路。關(guān)注：四季度美聯(lián)儲加息節(jié)奏的變化；四季度粗鋼限產(chǎn)政策、鋼廠減產(chǎn)兌現(xiàn)情況；11月-12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署。

3、鐵礦石：高爐日均鐵水產(chǎn)量236.38萬噸，同比增21.8萬噸，根據(jù)當前鋼廠虧損范圍以及減產(chǎn)檢修計劃推測，預計11月國內(nèi)鐵水產(chǎn)量下降速率仍將較為緩慢。且鋼廠進口礦庫存及存銷比過低，有利于支撐鋼廠剛需采購，及11-12月的冬儲補庫需求。10月份鐵礦供需過剩風險短期積累有限，45港進口礦庫存連續(xù)5周在1.29-1.3億噸之間窄幅波動。截至10月28日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）56（前值57）。但是，國內(nèi)地產(chǎn)下行周期尚未結(jié)束，鋼材需求預期悲觀，11月后鋼材被動累庫風險較高，屆時鋼廠或被迫減產(chǎn)應(yīng)對累庫風險，對鐵礦現(xiàn)貨價格形成直接壓制。另外，四季度外礦發(fā)運回升、海外生鐵產(chǎn)量下降、進口礦落地利潤回升，以及采暖季國內(nèi)鐵水產(chǎn)量季節(jié)性回落，11-12月國內(nèi)港口鐵礦庫存大概率將重新累庫。綜合看，短期鐵礦需求仍存支撐，但未改變鐵礦長期供需寬松的趨勢，四季度鋼廠虧損減產(chǎn)施壓原料價格的風險不容忽視，預計鐵礦價格或震蕩趨弱，建議持空頭思路為主。關(guān)注：終端需求情況；四季度粗鋼限產(chǎn)政策、鋼廠減產(chǎn)兌現(xiàn)情況；11-12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

原料價格表現(xiàn)羸弱，成本支撐繼續(xù)下移

1、焦炭：供應(yīng)方面，京津冀環(huán)保限產(chǎn)有所放松，華北焦爐開工回升帶動焦企生產(chǎn)意愿上行，但山西各地疫情防控局勢依然嚴峻，運力不足限制貿(mào)易流通，焦炭日產(chǎn)難有顯著增長，整體庫存呈現(xiàn)下降態(tài)勢。需求方面，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回落，焦炭入爐需求支撐走弱，且終端需求表現(xiàn)不佳拖累鋼廠補庫意愿，成本把控力度隨之上升，下游主動去庫使得庫存水平明顯下滑，焦炭需求預期偏向悲觀?，F(xiàn)貨方面，鋼廠提降對抗上游漲價，鋼焦博弈繼續(xù)進行，現(xiàn)貨市場拐點臨近，而港口報價連續(xù)小幅下調(diào)，市場對后市價格并不看好，加之坑口焦煤成交不再堅挺，原料現(xiàn)貨進入下行通道。綜合來看，政策性限產(chǎn)影響逐步減弱，焦爐開工小幅回升，而鐵水產(chǎn)量見頂下滑，鋼廠對原料補庫意愿快速縮減，主動去庫壓低現(xiàn)貨價格，焦炭需求預期表現(xiàn)悲觀，盤面下行驅(qū)動及下行空間依然存在。

2、焦煤：產(chǎn)地煤方面，產(chǎn)地安監(jiān)影響邊際走弱，前期停產(chǎn)礦井陸續(xù)進入復產(chǎn)階段，且全國原煤產(chǎn)量顯著增長，電煤保供相關(guān)事宜的穩(wěn)步推進使得焦煤產(chǎn)出受限程度將有所降低，焦煤日產(chǎn)有望回升；進口煤方面，蒙煤通關(guān)車數(shù)維持近期高位，口岸進口增長速率雖不及此前預期，但港口焦煤進口補充或?qū)⒃龆?，關(guān)注年末煤炭進口政策的變動情況。需求方面，鋼廠對原料成本控制力度有所增強，焦炭提降逐步襲來，且煉焦利潤亦多處于虧損狀態(tài)，對焦煤采購意愿明顯回落，焦煤庫存壓力繼續(xù)向上游轉(zhuǎn)移。綜合來看，安全生產(chǎn)檢查及冬季電煤保供對坑口焦煤生產(chǎn)及洗煤產(chǎn)能擠占的影響邊際趨弱，焦精煤供應(yīng)有望逐步回升，而產(chǎn)業(yè)利潤持續(xù)集中于上游煤礦，焦企及鋼廠對高價原料抵觸心態(tài)不斷增強，焦煤價格面臨較大壓力，價格下方暫無支撐，近期可關(guān)注今年下游冬儲意愿及開啟時間。

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投資咨詢部

劉啟躍

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F3057626

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Z0016224

純堿

浮法玻璃冷修風險提高，純堿價格震蕩趨弱

現(xiàn)貨：10月28日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2800元/噸（0），華中重堿2750元/噸（0）。

供給：10月28日，純堿日度開工率為89.86   %（0），企業(yè)裝置運行正常，日產(chǎn)量相對穩(wěn)定。

需求：10月28日，浮法玻璃運行產(chǎn)能162920t/d（0），開工率81.4%（0），產(chǎn)能利用率82.26%（0），浮法玻璃全國均價報1688元/噸（0）；10月27日，光伏玻璃運行產(chǎn)能71680t/d（0），開工率83.36%（0），產(chǎn)能利用率93.83%（0）。

點評：目前純堿供需矛盾不顯，純堿企業(yè)和社會庫存仍繼續(xù)下降，現(xiàn)已降低偏低水平。四季度光伏玻璃新增投產(chǎn)計劃的總量仍可對沖光伏玻璃冷修的影響。但是，國內(nèi)地產(chǎn)下行周期尚未結(jié)束，年內(nèi)浮法玻璃需求難以大幅改善，玻璃企業(yè)高庫存大概率無法通過需求改善來消化。預計最終浮法玻璃廠仍需要通過大規(guī)模冷修來改善行業(yè)供需過剩的格局，將繼續(xù)壓制純堿價格。

觀點建議：純堿現(xiàn)貨堅挺，全國均價2660，基差約260，短期盤面存在支撐，但中長期浮法玻璃冷修風險及純堿新增產(chǎn)能投產(chǎn)仍將壓制純堿價格重心下移。策略上維持偏空思路。

風險因素：玻璃冷修規(guī)模低于預期；地產(chǎn)竣工改善超預期。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

原油

基本面博弈延續(xù)，原油相持觀望

宏觀方面，美聯(lián)儲預計在11月連續(xù)第四次加息75個基點，而美聯(lián)儲衡量通脹的關(guān)鍵指標PCE價格指數(shù)增長4.2%，遠低于上一季度的7.5%；因此美聯(lián)儲可能將在12月將加息速度放緩至50個基點。

供應(yīng)方面，美國國內(nèi)原油產(chǎn)量維持在1200萬桶/日不變，2022年上半年的高油價未能刺激美國原油生產(chǎn)商的增產(chǎn)動力，原油產(chǎn)量恢復落后于預期。雖然近期拜登政府開始敦促國內(nèi)生產(chǎn)商加大生產(chǎn)力度，但并沒有匹配的政策來鼓勵原油生產(chǎn)商。

微觀方面，原油月差結(jié)構(gòu)、成品油裂解差均在走強，表明市場認為遠期供需層面仍然相對強勢。布倫特與WTI價差也明顯有所擴大，全球范圍內(nèi)原油市場供需預期更為緊張。

總體而言，原油供需層面相對改善，目前宏觀層面市場在謹慎觀察美聯(lián)儲加息方面的一些潛在變化，供需和宏觀層面博弈，當前市場未形成明顯的單邊運行趨勢。

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楊帆

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聚酯

需求持續(xù)疲軟，聚酯偏弱運行

PTA方面，截止至10月27日，PTA市場開工在69.49%，周內(nèi)東北一套220萬噸/年PTA裝置于10月25日停車檢修，華東一套220萬噸/年PTA裝置于10月25日提負運行及兩套共720萬噸/年PTA裝置于10月25日降負運行。

乙二醇方面，恒力2條生產(chǎn)線9成運行中，衛(wèi)星石化7成附近運行，陜西榆林化學1#仍在陸續(xù)試車中，預計10月底再次出料。乙二醇行業(yè)整體開工率為53.29%，其中乙烯制開工率為61.60%，合成氣制開工率為38.53%。截止到10月24日，華東MEG主要庫區(qū)庫存統(tǒng)計在83.4萬噸，較上周同期減少8.9萬噸。

需求端看，需求心態(tài)偏弱，聚酯產(chǎn)銷偏差。截至21日聚酯開工率穩(wěn)定至84%附近。聚酯加權(quán)庫存26.8天、利潤在14元附近，高庫存低利潤聚酯有降負預期。截至21日加彈、織機、印染開機依次為74%、74%、80%。終端訂單存季節(jié)性回落擔憂。

成本端看，宏觀經(jīng)濟下行壓力下全球經(jīng)濟衰退擔憂不斷加強，原油基本面多空博弈延續(xù)，油價震蕩對PTA、乙二醇成本端支撐減弱。

總體而言，聚酯產(chǎn)品成本端支撐相對減弱，生產(chǎn)供應(yīng)上壓力猶存，而需求端疲態(tài)難改。在缺乏實質(zhì)性的需求好轉(zhuǎn)的情況下PTA、乙二醇累庫預期加劇，短期仍偏弱運行。

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楊帆

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聯(lián)系人：葛子遠

021-80220137

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甲醇

檢修顯著增多，甲醇有望止跌

隨著本月德國、俄羅斯和伊朗裝置先后重啟，國際甲醇開工率重回70%，處于中等水平。10月到港量為98萬噸，根據(jù)到港預報，11月到港量預計與10月接近。海外裝置開工率回升最快將令12月的進口量回升，不過考慮到冬季氣頭裝置運行不穩(wěn)定，短期進口量出現(xiàn)大幅增長的可能性不高。上周內(nèi)蒙古和西南多套裝置開始檢修，同時原本計劃月底重啟的裝置均推遲至11月中旬，導致檢修涉及產(chǎn)能從最低的300萬噸一躍提升至1000萬噸，對應(yīng)產(chǎn)量減少幅度高達6%，伴隨11月更多氣頭裝置檢修，產(chǎn)量再度從高位回落，供應(yīng)利空有望消退。需求方面，當前MTO嚴重虧損仍然是限制甲醇價格上漲的重要因素，上下兩難的情況下，建議以期權(quán)試錯為主，等待趨勢走出后再介入期貨。

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聚烯烴

本周迎來計息與非農(nóng)，聚烯烴波動加劇

周一石化庫存為67.5（+7.5）萬噸。上周PE和PP各新增4套裝置檢修，產(chǎn)量略微減少0.5%。11和12月計劃檢修的裝置依然偏少，產(chǎn)量大概率提升至年內(nèi)最高。PE下游開工率較上周持平，但較去年同期低7%，PP下游開工率較上周降0.5%，較去年同期低1%，未來兩個月需求將逐步下滑。上周聚烯烴價格大幅下跌后，煤制和油制聚烯烴虧損進一步擴大，整體虧損程度已經(jīng)超過去年同期，屬于歷史罕見情況，然而除非虧損迫使產(chǎn)量顯著減少，否則成本支撐作用不會顯現(xiàn)。本周是“超級央行周”，美國和英國等國家將公布加息利率，同時周五也將迎來非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，宏觀擾動襲來，聚烯烴價格波動可能加劇，建議投資者警惕風險。

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橡膠

輪企開工意愿不佳，供增需減加速價格下行

供給方面：國內(nèi)產(chǎn)區(qū)進入旺產(chǎn)季節(jié)，天然橡膠月度產(chǎn)量維持高位水平，散發(fā)疫情及異常氣候暫未對膠樹生長及割膠作業(yè)產(chǎn)生負面影響，海南當?shù)卦鲜召弮r格持續(xù)走低；而橡膠到港逐步增多，主要進口國亦陸續(xù)邁入增產(chǎn)季，國內(nèi)進口市場料季節(jié)性走強，天膠供應(yīng)端延續(xù)增長。

需求方面：上周乘用車日均零售同比下降1.0%，增速已連續(xù)兩周位于負值區(qū)間，消費刺激相關(guān)措施之持續(xù)性或后繼乏力，汽車市場景氣度大概率見頂；且商用車產(chǎn)銷延續(xù)疲軟態(tài)勢，全鋼胎開工率再創(chuàng)同期新低，天然橡膠需求預期及需求傳導維持悲觀。

庫存方面：青島現(xiàn)貨庫存周環(huán)比上漲1.3%，滬膠庫存期貨快速攀升至29.2萬噸，橡膠各環(huán)節(jié)庫存均進入累庫階段，庫存壓力邊際增強。

核心觀點：汽車產(chǎn)銷增速逐步回落，需求兌現(xiàn)高峰已過，輪企開工意愿不佳，而國內(nèi)外各產(chǎn)區(qū)陸續(xù)邁入旺產(chǎn)季，原料產(chǎn)出及橡膠到港逐步增多，天然橡膠供需結(jié)構(gòu)延續(xù)供增需減態(tài)勢，滬膠空頭頭寸可繼續(xù)持有。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

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棕櫚油

油脂板塊全線走弱，豆棕價差持續(xù)修復

上周棕櫚油價格前半周震蕩運行，周五出現(xiàn)明顯回落。宏觀方面，海外市場衰退預期延續(xù)，宏觀面整體對油脂偏空。但原油近期波動加大，仍需關(guān)注原油價格對油脂板塊擾動。供給方面，最新印馬數(shù)據(jù)顯示，供給仍較為充裕，但庫存較前期有所回落，且進入11月后印尼或?qū)⒒謴统隹诙?，對價格有所提振。此外近期東南亞地區(qū)天氣擾動增加，但實質(zhì)性影響或相對有限。從國內(nèi)到港量及船期預報情況來看，供給仍維持寬松，國內(nèi)進口量持續(xù)抬升的情況下棕櫚油庫存持續(xù)修復。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，而國內(nèi)方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節(jié)性因素均將持續(xù)抑制需求。綜合來看，供給端擾動暫難形成趨勢性利多，棕櫚油價格弱勢不變，但前期利空驅(qū)動明顯減弱，棕櫚油表現(xiàn)略強于其他油脂，疊加豆棕價差仍處高位，預計后續(xù)將持續(xù)修復。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

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